报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 报告看好兴业证券财富管理转型及组织架构调整带来的正向反馈，预计公司2026年业绩有望继续较快增长，且公司估值远低于行业平均，因此维持“买入”评级 [7] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入118.4亿元，同比增长21.0% [7] - 2025年实现归母净利润28.7亿元，同比增长32.6% [7] - 对应每股收益（EPS）为0.32元，净资产收益率（ROE）为4.9%，同比提升1.1个百分点 [7] - 第四季度业绩承压，单季营业收入25.6亿元，同比下降18.7%，环比下降33.8%；归母净利润3.5亿元，同比下降58.6%，环比下降70.7% [7] 分业务经营情况 - 经纪业务：2025年实现收入29.4亿元，同比增长38.2%，占营业收入比重24.9% [7] - 经纪业务市占率达1.38%，同比增加8个基点（bps） [7] - 佣金率由2024年的0.023%下滑至2025年的0.018% [7] - “知己理财”财富品牌建设深化，新开户市占率、客户规模及兴业证券APP（优理宝）月活数均创历史新高，代销金融产品业务排名行业前列 [7] - 2025年末两融余额434亿元，较年初增长29%，市场份额1.7%，较年初下降0.1个百分点 [7] - 投行业务：2025年实现收入6.3亿元，同比下降10.0% [7] - 股权承销显著回暖，完成股权主承销规模59.7亿元，同比增长213.1%，行业排名第19 [7] - 其中完成2家IPO，募资规模14亿元；完成5家再融资（含转债），承销规模45亿元 [7] - 债券承销规模1709亿元，同比下降2.8%，行业排名第19 [7] - 截至2025年末，公司IPO储备项目2家，排名第34，均为北交所项目 [7] - 资管业务：2025年实现收入1.6亿元，同比下降2.4% [7] - 截至2025年末，兴证资管管理规模1272亿元，同比增长25.9% [7] - 控股子公司兴全基金管理规模7491亿元，同比增长15% [7] - 自营业务：2025年实现投资收益（含公允价值变动）37.3亿元，同比增长33.1% [7] - 第四季度单季投资净收益（含公允价值）为3.0亿元，同比下降50.8%，环比下降81.9% [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告小幅调整了公司2026/2027年盈利预测 [7] - 预计2026年归母净利润为38.3亿元，同比增长33.4% [1][7] - 预计2027年归母净利润为41.6亿元，同比增长8.7% [1][7] - 预计2028年归母净利润为45.4亿元，同比增长9.0% [1][7] - 估值指标： - 基于2026年预测每股收益0.44元，当前股价对应市盈率（P/E）为13.66倍 [1] - 预计2026-2028年市净率（P/B）分别为0.84倍、0.80倍和0.76倍 [7] - 市场数据：报告发布时，公司收盘价为6.06元，市净率（LF）为0.93倍，总市值为523.34亿元 [5]