报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 建发物业2025年收入与利润实现双增长，公司依托关联方资源获取优质项目，同时第三方市场化外拓保持较快增长，独立发展能力持续验证，盈利有望稳步提升，加之现金充裕、分红积极，因此维持“买入”评级 [7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入38.81亿元，同比增长17.8%；归母净利润3.59亿元，同比增长11.0% [7] - 历史与预测数据： - 营业收入：2024年32.93亿元，2025年38.81亿元，预计2026-2028年分别为43.58亿元、48.36亿元、53.04亿元 [1] - 归母净利润：2024年3.23亿元，2025年3.59亿元，预计2026-2028年分别为4.05亿元、4.54亿元、5.09亿元 [1] - 每股收益（EPS）：2025年为0.25元/股，预计2026-2028年分别为0.29元、0.32元、0.36元 [1] - 盈利能力：2025年毛利率为21.2%，同比微降0.3个百分点；销售净利率为9.25% [7][8] - 估值水平：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025年市盈率（P/E）为9.12倍，预计2026-2028年P/E分别为8.08倍、7.20倍、6.42倍 [1] 业务分项表现 - 物业管理服务：收入22.25亿元，同比增长24.9%，增长主要由在管面积扩张驱动 [7] - 社区增值及协同服务：收入9.37亿元，同比增长23.3%，增长得益于家政订单量增长、零售产品丰富度提升及智能家居系统优化 [7] - 非业主增值服务：收入6.16亿元，同比下降8.2%，主要由于合作销售中心减少 [7] - 商业物业运营管理服务：收入1.02亿元，同比增长26.4%，主要受承接项目陆续进入运营阶段带动 [7] 运营与市场拓展 - 管理规模：截至2025年末，在管面积达9174万平方米，同比增长21.4%；合约面积达1.17亿平方米，同比增长7.5% [7] - 运营质量：综合收缴率为93.2%，同比基本持平 [7] - 市场化外拓：2025年第三方外拓合同金额同比增长63%，其中78%为非住宅业态 [7] 财务状况与股东回报 - 现金状况：截至2025年末，银行及在手现金为34.32亿元，同比增长17.7% [7] - 现金流：2025年经营活动现金净流入5.99亿元，同比大幅增长125.9% [7] - 资本结构：有息负债仅0.09亿元，资产负债率为54.96%，结构整体稳健 [7] - 分红政策：拟派末期股息每股0.15港元及特别股息每股0.05港元，全年派息比率提升至69%，以2026年3月25日收盘价计算，股息率为7.6% [7]