报告投资评级与核心观点 - 报告对伯特利（603596.SH）维持 “推荐” 评级 [3] - 报告核心观点：公司2025年收入持续增长，智能电动业务齐头并进，短期受益于智能电控业务扩张，中长期线控底盘有望贡献显著增量，同时人形机器人业务顺利推进 [1][9] 2025年业绩与财务表现 - 2025年业绩：2025年实现营业收入 120.1亿元（12,014百万元），同比增长20.9%；归母净利润为 13.1亿元（1,309百万元），同比增长8.3%；扣非归母净利润为 12.2亿元，同比增长9.6% [9] - 2025年第四季度业绩：Q4营收 36.6亿元，同比增长8.9%，环比增长14.5%；归母净利润 4.2亿元，同比下降3.0%，环比增长13.2%；扣非归母净利润 3.6亿元，同比下降10.7%，环比增长3.0% [9] - 盈利能力：2025年归母净利率为 10.9%，同比下降1.3个百分点；Q4归母净利率为 11.4%，同比/环比分别下降1.4/0.1个百分点，盈利端略有压力，主要因墨西哥新建工厂尚处爬坡期 [9] - 费用情况：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/2.5%/5.0%/0.1%，研发费用率同比下降 0.8个百分点 [9] - 关键财务指标预测：预测2026-2028年营业收入分别为 143.87亿元/171.98亿元/207.37亿元，增长率分别为 19.8%/19.5%/20.6%；归母净利润分别为 15.55亿元/18.59亿元/22.67亿元，增长率分别为 18.7%/19.6%/21.9% [3][9] - 估值指标预测：基于2026年3月27日 44.77元 的收盘价，对应2026-2028年预测每股收益（EPS）为 2.56元/3.06元/3.74元，预测市盈率（PE）分别为 17倍/15倍/12倍 [3][9] 业务发展驱动因素 - 收入增长驱动：客户基本盘扩大，结构持续多元化、国际化，新增包括法国雷诺、福特欧洲、大众等全球化客户；在研项目与新增定点项目总数均大幅增长 [9] - 智能化布局：致力于成为全球领先的汽车智能底盘系统解决方案提供商，业务矩阵覆盖制动、转向、悬架、智能驾驶及轻量化零部件，具备全流程能力 [9] - 电动化优势：是国内首家实现电子驻车制动系统（EPB）量产的供应商；2025年在研项目达 201项，新增量产项目 125项；新增制动器产能缓解瓶颈 [9] - 全球化进展：2020年开始筹建墨西哥基地，2023年墨西哥年产 400万套 轻量化零部件项目已投产；2024年起筹划摩洛哥基地，预计2027年落地 [9] 战略布局与未来增长点 - 线控底盘领军者：通过并表万达（转向系统）及2026年拟收购豫北转向控股权，加强转向业务；拓展空悬业务，2024年底已完成空气悬架的B样开发验证；制动+转向+悬架全面布局 [9] - 人形机器人业务：2025年9月设立子公司伯健传动科技布局丝杠产品，同期设立产业基金重点投资；2025年11月设立子公司伯特利驱动布局电机产品；2025年12月向安徽墨甲增资 3,500万元 [9] 关键财务预测与指标摘要 - 盈利预测：预测2026-2028年归属母公司股东净利润分别为 15.55亿元（1,555百万元）/18.59亿元（1,859百万元）/22.67亿元（2,267百万元） [3] - 毛利率预测：预测2026-2028年毛利率分别为 20.0%/20.0%/20.3%，呈稳步上升趋势 [10] - 回报率预测：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为 16.68%/17.04%/17.64% [10] - 现金流预测：预测2026-2028年经营活动现金流净额分别为 15.48亿元（1,548百万元）/18.14亿元（1,814百万元）/20.80亿元（2,080百万元） [10] - 其他估值指标：预测20261-2028年市净率（PB）分别为 2.9倍/2.5倍/2.1倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为 13倍/11倍/9倍 [10]