报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 达势股份2025年业绩符合预期，收入与利润实现高速增长，门店扩张顺利，略超全年目标，公司计划2026年继续积极拓店 [1][7] - 尽管2025年同店销售额和整体单店收入出现小幅下滑，但报告认为这主要受新进市场门店基数高及进入增长周期影响，属于扩张期的正常表现，且终端需求旺盛 [7] - 2025年下半年门店利润率受到人工成本上升等因素影响出现波动，但预计随着门店网络加密、新店成熟、运营效率提升，公司长期经营将趋于稳健，利润有望迎来修复 [7] 2025年业绩表现总结 - 2025年实现营业总收入53.82亿元，同比增长24.76%；实现归母净利润1.42亿元，同比大幅增长157.15%；经调整净利润为1.88亿元，同比增长43.4% [1][7] - 门店层面EBITDA为10.01亿元，同比增长20.4%；经营利润为7.40亿元，同比增长24.8% [7] - 截至2025年底，公司门店总数达1315家（均为直营），同比净增307家，略超全年开店目标 [7] - 整体单店收入同比下降4%至400万元/家；同店销售额同比下降1.5%，其中上半年下降1%，下半年下降1.9% [7] - 截至2025年末，公司会员数量达到3560万人，同比增加1110万人 [7] 门店扩张与区域表现总结 - 2025年公司进驻城市达60座，同比增加21座 [7] - 门店扩张重点在非一线城市，2025年一线/非一线城市门店数量分别为517/798家，同比净增8/299家，非一线城市门店数量占比提升11个百分点至61% [7] - 一线城市门店收入同比增长5%，单店收入增长4%至429万元，经营韧性较强；非一线城市门店收入同比增长43%，但单店收入下降10%至397万元，主要系新市场新店堂食较多、外卖订单占比短期下滑所致 [7] - 公司计划2026年新开设350家门店，截至2026年3月20日，已净开140家，另有14家在建，65家已签约，预计进展顺利 [7] 盈利预测与估值总结 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为65.37亿元、77.44亿元、91.07亿元，同比增长21.46%、18.46%、17.61% [1][8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1.92亿元、2.66亿元、3.79亿元，同比增长35.15%、38.77%、42.47%；对应每股收益（EPS）分别为1.46元、2.02元、2.88元 [1][7][8] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为37.68倍、27.15倍、19.06倍 [1][8] - 报告调整了2026-2027年净利润预测，原值分别为2.50亿元和3.11亿元，主要考虑了外卖竞争等因素影响 [7] 财务数据与比率总结 - 2025年公司毛利率为72.71%，预计2026-2028年将维持在72.71%-72.80%的水平 [8] - 销售净利率从2025年的2.64%预计提升至2028年的4.16% [8] - 净资产收益率（ROE）从2025年的5.83%预计提升至2028年的11.79%；投入资本回报率（ROIC）从2025年的7.39%预计提升至2028年的11.47% [8] - 资产负债率2025年为56.85%，预计未来几年保持在57%-58%左右 [6][8] - 每股净资产从2025年的18.53元预计增长至2028年的24.45元 [6][8]