投资评级 - 报告给予中国化学“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 2025年公司实业业务实现量利齐增，新签订单延续增长态势，盈利能力持续提升，海外拓展有效托底业绩，维持“买入”评级 [1][4][5][7] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入1895.0亿元，同比增长2.0%；归母净利润64.4亿元，同比增长13.2%；扣非归母净利润60.9亿元，同比增长10.4% [4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入536.6亿元，同比增长3.8%；归母净利润22.0亿元，同比增长19.1%；扣非归母净利润20.8亿元，同比增长27.1% [4] - 分业务营收：工程/实业及新材料/现代服务业分别实现营收1781/98/22亿元，同比变化分别为+1.6%/+11.5%/-11.0% [5] - 分业务毛利率：工程/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为10.8%/8.7%/39.7%，同比分别提升0.06/0.10/2.15个百分点 [5] - 分地区营收：境内/境外收入分别为1351.2/550.0亿元，同比变化分别为-2.9%/+19.0% [5] - 盈利能力：2025年公司毛利率/净利率为10.7%/3.7%，同比分别提升0.60/0.38个百分点；2025年第四季度毛利率/净利率为14.0%/4.6%，同比分别提升1.17/0.62个百分点 [6] - 费用率：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3%/1.9%/0.1%/3.5%，同比变化分别为+0.02/+0.03/持平/-0.01个百分点 [6] - 经营性现金流：2025年公司经营性现金流较上年同期多流出72.8亿元，主要受公司所属财务公司资金拆借业务等净现金流入同比减少影响 [6] 经营与订单情况总结 - 新签订单总额：2025年公司新签合同额4036.6亿元，同比增长10.0% [7] - 分业务新签：实业新材料及化学工程订单增长较快，2025年合同金额分别为105.78亿元及3290.7亿元，同比分别增长27.0%及19.1% [7] - 分地区新签：境外/境内新签合同分别为2791.5/1245.2亿元，同比分别增长10.1%/9.9% [7] - 2026年初订单：2026年1月新签合同369.3亿元，同比增长19.3%，其中实业新签订单8.47亿元，同比增长51.3%，化学工程新签订单298.7亿元，同比增长36.4% [7] - 实业项目进展：天辰公司年产20万吨的己二腈项目在2025年全面达产并处于较高负荷，华陆公司气凝胶项目满负荷生产 [5] - 战略与市场拓展：2025年公司深入实施“一体两翼”战略，巩固传统市场并成功突破肯尼亚、西班牙等新国别，进入光伏、储能、矿产冶炼等新赛道 [5] 盈利预测与估值总结 - 归母净利润预测：调整后2026-2027年归母净利润预测为69.3/73.5亿元（2026年上调0.6%，2027年基本持平），新增2028年预测为77.0亿元 [7] - 营业收入预测：预测2026-2028年营业收入分别为2064.34/2153.28/2297.03亿元，增长率分别为8.94%/4.31%/6.68% [9] - 每股收益（EPS）预测：预测2026-2028年EPS分别为1.13/1.20/1.26元 [9] - 估值指标：基于2026年3月27日股价，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为9/8/8/7倍，市净率（P/B）分别为0.8/0.7/0.7/0.6倍 [9][13] - 盈利能力预测：预测2026-2028年毛利率稳定在10.8%-10.9%之间，归母净利润率稳定在3.4% [12] - 净资产收益率（ROE）预测：预测2026-2028年摊薄ROE分别为9.35%/9.01%/8.64% [9]