报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩承压，归母净利润同比下滑31%至1.31亿元，不及预期[4] - 2025年顺酐酸酐衍生物业务呈现“量增价跌”格局，销量增长12%至9.49万吨，但产品均价同比下降10%至1.07万元/吨，导致毛利率承压[6] - 2026年第一季度，主要原材料价格自3月以来大幅上涨，而产品价格传导滞后，叠加汇兑影响，短期业绩预计仍将承压[6] - 公司作为顺酐酸酐衍生物领先企业，具备产业链协同与成本控制优势，同时OLED功能中间体业务有望受益于全球8.6代产线推进，迎来行业增量机遇[6] - 基于短期盈利承压及汇兑因素，报告下调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测[6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营收14.10亿元，同比基本持平；归母净利润1.31亿元，同比下滑31%；扣非归母净利润1.20亿元，同比下滑33%[4] - 2025年第四季度业绩：单季度营收3.41亿元，同比增长4%，环比下降2%；归母净利润0.23亿元，同比下滑45%，环比下滑40%；净利率为6.66%，同比下降6.08个百分点[4] - 2025年费用：第四季度销售、管理、研发、财务费用率合计12.23%，同比增加8.97个百分点，其中财务费用受汇率变动影响较大[4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.78亿元、2.08亿元、2.47亿元，对应同比增长率分别为35.6%、16.9%、18.8%[5][6] - 估值：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为26倍、23倍、19倍[5][6] 业务分项分析 - 顺酐酸酐衍生物：2025年销量9.49万吨，同比增长12%；营收10.20亿元，同比增长1%；毛利率16.23%，同比下降2.33个百分点[6] - 功能性中间体：2025年营收2.68亿元，同比基本持平；毛利率36.43%，同比微增0.01个百分点[6] - 分地区表现：2025年境内营收9.43亿元，毛利率14.22%，同比下降6.42个百分点；境外营收4.68亿元，毛利率30.78%，同比上升6.63个百分点，毛利率差异主要源于产品销售结构不同[6] 市场环境与近期动态 - 原材料价格波动：截至2026年3月28日，主要原材料顺酐、丁二烯、混合C5市场价格较年初分别上涨70%、120%、59%[6] - 产品价格传导：公司主要产品如甲基四氢苯酐等市场价格较年初持平，产品顺价需要时间，短期盈利或受影响[6] - 分红方案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元人民币（含税），并计划在2026年中期或春节前结合未分配利润与当期业绩进行分红[6] - 可比公司估值：根据Wind一致预期，可比公司瑞联新材、飞凯材料、万润股份2026年平均市盈率为27倍[6]