报告投资评级 - 对兴业证券维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 市场交投持续活跃 公司经纪市占率稳步提升 财富管理转型可期 组织架构调整带来正向反馈 预计2026年业绩有望继续较快增长 且公司估值远低于行业平均 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：2025年实现营业收入118.4亿元（11,841百万元） 同比增长21.0% 归母净利润28.7亿元（2,870百万元） 同比增长32.6% 对应EPS 0.32元 ROE 4.9% 同比提升1.1个百分点 第四季度营业收入25.6亿元 同比下滑18.7% 归母净利润3.5亿元 同比下滑58.6% [7] - 盈利预测：小幅调整后 预计2026E/2027E归母净利润分别为38.3亿元（3,830百万元）/41.6亿元（4,164百万元） 同比增长33%/9% 预计2028E归母净利润为45.4亿元（4,540百万元） 同比增长9% [7] - 估值指标：基于最新摊薄EPS 当前股价对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为18.94倍、13.66倍、12.57倍、11.53倍 对应2026-2028年市净率（P/B）预测为0.84倍、0.80倍、0.76倍 [1][7] 分业务表现 - 经纪业务：2025年实现收入29.4亿元 同比增长38.2% 占营业收入比重24.9% 经纪业务市占率1.38% 同比增加8个基点 但佣金率由2024年的0.023%下滑至0.018% 公司深化财富管理买方转型 打造“知己理财”品牌 新开户市占率、客户规模及APP月活数均创历史新高 代销金融产品业务排名行业前列 [7] - 信用业务：2025年末两融余额434亿元 较年初增长29% 市场份额1.7% 较年初下降0.1个百分点 [7] - 投行业务：2025年实现收入6.3亿元 同比下滑10.0% 股权融资业务回暖 2025年完成股权主承销规模59.7亿元 同比增长213.1% 行业排名第19 其中IPO 2家 募资14亿元 再融资（含转债）5家 承销45亿元 债券主承销规模1709亿元 同比下滑2.8% 排名第19 截至2025年末 IPO储备项目2家 排名第34 均为北交所项目 [7] - 资管业务：2025年实现收入1.6亿元 同比下滑2.4% 截至2025年末 兴证资管管理规模1272亿元 同比增长25.9% 控股子公司兴全基金管理规模7491亿元 同比增长15% [7] - 自营业务：2025年实现投资收益（含公允价值）37.3亿元 同比增长33.1% 但第四季度单季投资净收益（含公允价值）为3.0亿元 同比下滑50.8% [7] 公司基础数据与市场表现 - 市场数据：报告日收盘价6.06元 一年最低/最高价为5.36元/7.92元 市净率（倍）0.93 总市值与流通A股市值均为523.34亿元（52,334.08百万元） [5] - 基础数据：每股净资产（LF）6.50元 资产负债率（LF）78.75% 总股本与流通A股均为8.64亿股（8,635.99百万股） [6]