投资评级 - 报告对淮北矿业（600985.SH）维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司2025年第四季度呈现“量价齐升环比改善”态势，煤炭主业成长确定性较强，电力及非煤矿山业务持续拓展构筑多元增长极，看好其长期成长空间 [1][8] - 公司2025年业绩受煤价下行拖累，但成本管控部分对冲了压力，且乙醇等化工品产销放量，同时公司提高分红比例并规划中期分红，增强了股东回报的稳定性和持续性 [5][6][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入411.25亿元，同比减少37.44%；归母净利润15.06亿元，同比减少68.98%；每股收益0.56元/股，同比减少69.57% [7] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入93.13亿元，同比增长2.46%，环比下降17.16%；归母净利润4.36亿元，同比下降39.17%，但环比大幅增长1025.09% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为469.55亿元、500.08亿元、506.55亿元，增速分别为14%、7%、1%；预计归母净利润分别为26.24亿元、41.02亿元、42.94亿元，增速分别为74%、56%、5% [8] - 估值水平：基于当前股价13.94元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14.3倍、9.2倍、8.7倍 [4][8] 煤炭业务运营 - 2025年全年：商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.42%；销量1331.11万吨，同比下降13.38%；吨煤价格806.92元/吨，同比下降26.67%；吨煤成本473.95元/吨，同比下降14.26%；吨煤毛利润332.96元/吨，同比下降39.20% [7] - 2025年第四季度：商品煤产量434.60万吨，同比下降10.99%，环比增长5.24%；销量349.77万吨，同比增长0.26%，环比增长4.80%；吨煤价格815.86元/吨，同比下降22.43%，但环比增长9.76%；吨煤成本509.88元/吨，同比下降5.23%，环比增长14.29%；吨煤毛利润305.97元/吨，同比下降40.44%，但环比增长2.95% [7] - 成本与质量：公司持续推进成本管控与精煤战略，2025年吨煤销售成本同比下降78.82元/吨，精煤煤质合格率保持100% [7] 化工业务运营 - 焦炭：2025年产量361.57万吨，同比增长1.95%；销量365.13万吨，同比增长3.67%；平均售价1445.84元/吨，同比下降26.27% [7] - 甲醇：2025年产量69.70万吨，同比增长70.96%；销量25.91万吨，同比增长30.59%；平均售价2056.32元/吨，同比下降4.68% [7] - 乙醇：公司60万吨无水乙醇装置已实现稳定运行，2025年产量54.68万吨，同比增长47.35%；销量52.07万吨，同比增长43.88%；平均售价4887.79元/吨，同比下降2.23% [7] 股东回报 - 2025年分红方案：拟派发现金股利0.25元/股，合计约6.73亿元，现金分红比例达44.71% [7] - 中期分红规划：公司提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案，旨在进一步完善分红机制，增强股东回报的稳定性和持续性 [7] 关键财务比率预测 - 获利能力：预计毛利率将从2025年的18.4%提升至2026-2027年的22.0%和23.8%；净利率将从2025年的2.5%提升至2026-2027年的5.2%和7.6%；净资产收益率（ROE）将从2025年的3.3%提升至2026-2028年的5.5%、8.2%、8.4% [9] - 偿债能力：预计资产负债率将从2025年的48.8%上升至2026-2028年的56.5%、57.3%、58.3% [9]