投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 核心观点 - 公司2025年业绩表现靓丽，三大业务板块协同向上，盈利能力提升，维持“买入”评级 [1][11] - 公司践行“超级品牌+超级连锁+超级数字化”战略，通过“内生+外延”双轮驱动，有望实现长期可持续增长 [11] - 作为中国生活美容与医疗美容的龙头企业，公司行业地位和影响力持续提升，当前估值较为便宜 [11] 业绩表现与财务数据 - 2025年实现营业收入30.0亿元，同比增长16.7% [5] - 2025年实现归母净利润3.2亿元，同比增长39.0% [5] - 2025年实现经调整净利润3.8亿元，同比增长41.0% [5] - 2025年实现经营性现金流净额10.0亿元，同比增长25.4% [5] - 分上下半年看，1H/2H2025分别实现营业收入14.6/15.4亿元，同比+28.2%/+7.5% [5] - 分上下半年看，1H/2H2025分别实现归母净利润1.6/1.6亿元，同比+34.9%/+43.2% [5] - 2025年公司毛利率同比提升2.8个百分点至49.1%，归母净利率同比提升1.7个百分点至10.6% [8] - 分上下半年看，1H/2H2025公司毛利率分别为49.3%/48.8%，分别同比+2.4/+3.1个百分点 [8] - 分上下半年看，1H/2H2025归母净利率分别为10.7%/10.5%，分别同比+0.5/+2.6个百分点 [8] - 2025年销售/管理/研发费用率分别为17.2%/15.9%/1.4%，分别同比-0.8/+0.8/持平个百分点 [10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为4.5/5.1/5.7亿元，对应EPS分别为1.79/2.02/2.27元 [11] - 当前股价对应2026-2028年预测PE分别为10、9、8倍 [11] 业务板块分析 - 美容和保健服务：2025年营收16.6亿元，同比增长14.9% [6] - 直营业务营收15.1亿元，同比增长15.8% [6] - 直营门店到店客流达172.4万人次，同比增长23.2% [6] - 活跃会员人数达14.6万名，同比增长11.8% [6] - 活跃会员年均消费金额达9738元，同比提升320元 [6] - 2025年毛利率为41.9%，同比提升1.2个百分点 [9] - 医疗美容服务：2025年营收10.2亿元，同比增长9.6% [6] - 秀可儿门店到店客流达10.2万人次，同比增长13.1% [7] - 活跃会员人数达3.6万名，同比增长7.7% [7] - 活跃会员年均消费2.8万元，同比增长490元 [7] - 截至2025年末，医美门诊数量达27家 [7] - 2025年毛利率为55.9%，同比提升3.6个百分点 [9] - 亚健康医疗服务：2025年营收3.3亿元，同比增长62.2% [6] - 直营门店到店客流达3.7万人次，同比增长35.7% [7] - 活跃会员人数达10417人次，同比增长37.9% [7] - 功能医学板块收入同比增长101%，女性特护中心板块收入同比增长64% [7] - 2025年毛利率为64.3%，同比提升6.1个百分点 [9] 运营与战略 - 截至2025年末，公司门店总数为550家，同比净减少4家 [8] - 美容和保健服务直营店252家，同比净增13家 [8] - 美容和保健服务加盟店260家，同比净减16家 [8] - 医疗美容服务门店27家，同比净减1家 [8] - 亚健康医疗服务门店11家，同比持平 [8] - 展望2026年，随着思妍丽的并表，公司门店数量将超过700家 [8] - 公司深化“双美+双保健”业务模式，高毛利率医疗业务、快速增长的亚健康业务和传统美容业务形成良好协同 [11] - 公司接连并购行业内第二大品牌奈瑞儿、第三大品牌思妍丽，行业地位和影响力持续提升 [11]