投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点总结 - 业绩高质量高增，盈利增速领跑营收：2025年公司实现营业收入50.5亿元，同比增长30.0%；归母净利润12.05亿元，同比增长36.8%；下半年营收24.62亿元（同比+28.7%），归母净利润5.35亿元（同比+37.5%），延续稳健高增态势 [7] - 盈利能力稳居高位，高端溢价稳固：2025年综合毛利率为84.2%，同比仅微降0.2个百分点；销售净利率提升1.2个百分点至23.9%；销售及经销费用率优化至48.3%，同比下降0.7个百分点；研发费用率提升0.2个百分点至1.9% [7] - 护肤彩妆双轮驱动，产品结构优化：彩妆业务营收29.96亿元，同比增长30.0%，占比59.3%；护肤业务营收18.73亿元，同比增长31.1%，占比提升至37.1%，增速持续快于彩妆，成为核心增长引擎；香氛新品类营收0.34亿元 [7] - 线上线下渠道协同，线下壁垒深厚：线上渠道营收24.77亿元，同比增长38.8%，占比50.5%；线下渠道营收24.26亿元，同比增长24.5%，占比49.5%；截至2025年底，自营专柜达412家，净增34家，覆盖全国131个城市 [7] - 盈利预测上调，估值具备吸引力：报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至15.8亿元和20.5亿元，并新增2028年预测26.2亿元；对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19倍、15倍和11倍 [1][7] 财务预测与估值总结 - 盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为65.49亿元、84.19亿元、106.74亿元，同比增长率分别为29.67%、28.55%、26.78%；预测同期归母净利润分别为15.81亿元、20.49亿元、26.19亿元，同比增长率分别为31.29%、29.62%、27.83% [1][8] - 盈利能力指标：预测2026-2028年毛利率维持在84.55%-84.91%的高位；销售净利率预测从24.14%稳步提升至24.54%；ROE（净资产收益率）预测分别为25.47%、24.94%、24.27% [8] - 估值数据：基于2026年3月26日收盘价及最新摊薄每股收益，2025年实际市盈率（P/E）为24.95倍，2026-2028年预测市盈率分别为19.01倍、14.66倍、11.47倍；市净率（P/B）预测从2025年的6.44倍下降至2028年的2.78倍 [1][8] 公司财务与市场数据摘要 - 关键财务数据：2025年公司每股净资产为9.52元，资产负债率为15.60%，总股本为4.9019亿股 [6] - 市场表现数据：报告日收盘价为74.35港元，港股流通市值约为322.03亿港元；一年内股价最低/最高分别为68.10港元和130.60港元 [5]