报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [5] - 核心观点：报告认为吉比特具备长周期运营能力，2026年老产品流水有望保持稳健，随着《杖剑传说》、《问剑长生》在欧美新区域发行，以及《失落城堡2》等代理新品的上线，有望贡献增量收入和利润 [2][10] - 目标价格：543.20元，基于2026年20倍动态市盈率给予 [5][10] - 当前价格：371.10元 [5] 财务表现与预测 - 2025年业绩高增长：2025年实现营业总收入62.05亿元，同比增长67.9%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.8% [4][10] - 2025年第四季度延续高增：25Q4实现营收17.19亿元，同比增长95.9%；实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.6% [10] - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.57亿元、22.32亿元、25.54亿元，同比增长率分别为9.1%、14.0%、14.5% [4][10] - 未来三年每股收益预测：预计2026-2028年每股净收益分别为27.16元、30.98元、35.46元 [4][10] - 盈利预测调整：2026-2027年每股收益预测相比上次（分别为30.10元、34.36元）有所下调，主要因公司2026年自研新产品较少 [10] - 盈利能力强劲：2025年销售毛利率达93.9%，销售净利率为34.6%；预计2026-2028年销售净利率将进一步提升至35.4%、36.0%、37.7% [11] - 股东回报丰厚：2025年预计现金分红14.06亿元，分红率达78.4% [10]；预计2026-2028年股息率（基于当前股价）分别为5.9%、6.7%、7.6% [11] 产品运营与业务驱动 - 2025年为产品大年：自研新品《杖剑传说》、《问剑长生》、《道友来挖宝》是收入和利润增长的核心驱动 [10] - 核心产品流水表现： - 《杖剑传说》：2025年实现总流水25亿元，其中国内17亿元，海外8亿元 [10] - 《问剑长生》：2025年实现流水8.2亿元 [10] - 《道友来挖宝》：2025年实现流水6亿元 [10] - 代理产品表现：《九牧之野》于2025年12月上线，上线3个月流水突破2亿元，但截至25Q4尚未实现盈利 [10] - 老产品运营稳健： - 《问道手游》2025年流水小幅下滑6.55%，已形成长线运营策略 [10] - 2026年《问道手游》将迎来十周年活动，流水有望企稳回升 [10] - 报告认为《杖剑传说》、《道友来挖宝》用户数据稳定，有望保持长周期稳健运营 [10] - 未来增长点：2026年增长将依赖于《杖剑传说》、《问剑长生》在欧美新区域的发行，以及《失落城堡2》等代理新品的上线 [2][10] 估值与市场表现 - 当前估值：基于最新股本摊薄，当前股价对应2025年市盈率为14.90倍，2026年预测市盈率为13.66倍 [4][5] - 市值与股价：当前总市值为267.34亿元，当前股价为371.10元，52周股价区间为202.00-662.01元 [5] - 近期股价走势：过去1个月绝对升幅为-12%，相对指数升幅为-6%；过去12个月绝对升幅为81%，相对指数升幅为65% [9] - 可比公司估值：参考恺英网络、巨人网络、完美世界、神州泰岳等可比公司，其2026年预测市盈率平均值为16倍 [12] - 估值依据：考虑到公司游戏长周期运营能力强，收入利润稳定性高，且持续高分红，给予2026年20倍动态市盈率，高于可比公司平均水平 [10][12] 财务健康状况 - 资产负债表稳健：截至最近财报日，股东权益为55.11亿元，每股净资产76.49元，净负债率为-80.43%，显示公司净现金状况 [6] - 现金流充沛：2025年实现经营性现金流27.96亿元，远高于同期归母净利润水平 [10] - 资产质量：2025年净资产收益率高达32.5%，预计2026-2028年将进一步提升至33.0%、34.6%、36.7% [4][11]