投资评级 - 报告对云铝股份维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，营业总收入600.43亿元，同比增长10.27%，归母净利润60.55亿元，同比增长37.24% [6] - 公司依托云南绿色能源优势，构建完整绿色产业链，2025年生产用电中清洁能源占比达87.5%，绿电铝产品碳排放较煤电铝企业降低约80%，成本与溢价优势显著 [6] - 公司通过收购子公司少数股东股权及参股新项目，战略布局持续深化，新增电解铝权益产能15万吨以上，并延伸绿色铝产业链 [6] - 公司资产质量改善，2025年末资产负债率降至19.84%，较上年末下降3.44个百分点，财务稳健性提升 [6] - 公司股东回报水平提升，2025年度累计分红金额约24.24亿元，分红率达到40.04%，创近年来新高 [6] - 基于公司业务发展和产品市场前景，预计2026-2028年归母净利润分别为80.96亿元、95.94亿元、110.64亿元 [6] 公司运营与财务表现 - 产量与运营：2025年公司生产氧化铝130.36万吨，铝商品322.59万吨，同比增长6.47% [6]。公司制定2026年主要生产目标为氧化铝产量约130万吨，铝商品产量约319万吨，炭素制品产量约75万吨 [6] - 营收与盈利：2025年电解铝业务实现营业收入341.05亿元，同比增长10.11%，毛利率18.16%，较上年提升4.92个百分点；铝材加工业务营收252.23亿元，同比增长10.42% [6]。财务预测显示，公司营业收入将从2025年的600.43亿元增长至2028年的717.22亿元，归母净利润从60.55亿元增长至110.64亿元 [5][6][7] - 盈利能力指标：公司毛利率预计从2025年的16.8%提升至2028年的22.7%，净资产收益率预计从2025年的18.9%提升至2027年的22.5% [5][7] - 财务健康状况：公司资产负债率从2025年的19.8%预计进一步优化，流动比率和速动比率预计持续改善，显示偿债能力增强 [7] 估值与市场表现 - 股票数据：公司总股本为3,467.96百万股，总市值约99,634.42百万元，52周内股价区间为13.63-37.00元 [5] - 估值指标：基于2025年数据，公司市盈率（P/E）为18.77倍，市净率（P/B）为3.56倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为10.23倍。预测估值呈下降趋势，2028年P/E预计为9.01倍，P/B为2.02倍 [7] - 市场表现：近期股价表现相对疲弱，过去1个月、2个月、3个月的绝对涨幅分别为-7.29%、-14.47%、-5.80% [2][3] - 每股指标与股息：2025年每股收益（EPS）为1.75元，预计2028年增至3.19元。2025年每股股利为0.32元，对应股息率1.0%，预计2028年股息率将提升至4.4% [5][7]