投资评级 - 报告对毛戈平（01318.HK）维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 报告认为，毛戈平是国内稀缺的高端国货美妆品牌，依托创始人强专业IP与东方美学内涵构建了深厚的品牌护城河，跳出了国货美妆同质化价格内卷的竞争 [3] - 公司以彩妆为品牌基本盘，持续拓展高附加值品类，线上线下渠道协同运营，专业培训业务反哺品牌心智，契合美妆消费升级与国货崛起的长期趋势 [3] - 考虑到公司精细化运营保持费用率较为稳定，报告上调了其2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [3] 财务业绩总结 (2025年) - 公司2025年实现营业收入50.50亿元，同比增长30.0% [1] - 实现归母净利润12.05亿元，同比增长36.8%；经调整净利润为12.09亿元，同比增长30.8%，经调净利润率为23.9% [1] - 分品类看，彩妆营收29.96亿元，同比增长30.0%；护肤营收18.73亿元，同比增长31.1%；香氛品类为新拓展业务，收入0.34亿元；化妆艺术培训业务收入1.47亿元，同比微降2.8% [1] - 分渠道看，线上渠道收入24.77亿元，同比增长38.8%；线下渠道收入24.26亿元，同比增长24.5% [2] - 截至2025年末，公司共有445家专柜，可比专柜平均收入提升至560万元，同比增长16.7% [2] - 线上、线下会员复购率分别为30.3%和36.5%，分别同比提升2.8个百分点和1.6个百分点 [2] - 2025年毛利率为84.2%，同比微降0.2个百分点；净利率为23.9%，同比提升1.2个百分点 [2] - 销售及分销费用率、行政开支费用率、研发费用率分别为48.3%、5.3%、0.8%，分别同比下降0.7、1.6、0.1个百分点，费用优化主要得益于收入快速增长带来的规模效应 [2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为65.86亿元、84.04亿元、103.56亿元，同比增长率分别为30.4%、27.6%、23.2% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为16.15亿元、20.71亿元、25.58亿元，同比增长率分别为34.1%、28.2%、23.5% [3][4] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20倍、15倍、12倍 [3] - 根据盈利预测表，2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为3.29元、4.22元、5.22元 [4] - 报告中的可比公司估值表显示，以2026年预测市盈率看，毛戈平（19.7倍）高于巨子生物（14.6倍） [12] 业务亮点与战略 - 彩妆和护肤核心品类均实现高速增长，并涌现出多个零售额超3亿元的单品，其中奢华鱼子面膜零售额超10亿元 [1] - 公司通过线上线下渠道协同发展，并持续优化单店产出和会员复购率，显示其渠道运营效率与客户粘性在提升 [2] - 化妆艺术培训业务虽短期收入略有下滑，但公司旨在通过严控招生人数提升服务水平和学员满意度，该业务被视作反哺品牌心智的重要环节 [1][3]