投资评级与目标价 - 投资评级：维持“增持”评级 [1][6][10] - 目标价：18.86港元，基于2026年20倍市盈率（PE）估值 [10] - 当前股价：14.59港元 [1] 核心观点与业绩简述 - 核心观点：2025年下半年同店销售回暖，外卖和其他餐厅业务实现快速增长 [2][10] - 2025年业绩：实现营业总收入432.25亿元，同比增长1.1%；归母净利润40.50亿元，同比下降14.0% [4][10] - 2025年下半年业绩：收入225.22亿元，同比增长6%；归母净利润22.91亿元，同比下降14% [10] - 分红：2025年中期股息每股0.338港元，末期股息每股0.384港元，合计分红35.41亿元人民币，分红率达87% [10] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为476.55亿元、520.58亿元、572.84亿元，同比增长10.2%、9.2%、10.0% [4] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为46.31亿元、50.81亿元、56.34亿元，同比增长14.4%、9.7%、10.9% [4][10] - 市盈率（PE）：报告对应2025-2028年PE分别为16.72倍、15.45倍、14.09倍、12.70倍 [4][11] - 可比公司估值：参考同庆楼、九毛九、小菜园、广州酒家、百胜中国等可比公司，2026年平均PE约为13倍 [13] 业务经营与财务表现 - 收入结构： - 海底捞餐厅经营收入375.43亿元，同比下降7% [10] - 外卖业务收入26.58亿元，同比大幅增长112% [10] - 其他餐厅经营收入15.21亿元，同比大幅增长215% [10] - 调味品及食材销售收入11.55亿元，同比增长101% [10] - 加盟业务收入2.7亿元，同比大幅增长1519% [10] - 门店情况： - 截至2025年底，海底捞自营门店1304家，同比净减少51家（-4%） [10] - 加盟门店79家，全年净增66家（其中45家由自营转加盟） [10] - “红石榴”品牌餐厅共207家 [10] - 运营指标： - 2025年同店销售同比下降7%，但下半年（同比-7%）较上半年（同比-9.9%）有所改善 [10] - 2025年整体翻台率为3.9次/天，同比下降0.2次 [10] - 2025年人均消费为97.7元，同比微增0.2% [10] - 成本与费用： - 2025年毛利率为62.50% [11] - 原材料成本占比40.5%，同比上升2.6个百分点，主要因其他业务收入占比提升及菜品结构优化 [10] - 员工成本占比32.6%，同比下降0.4个百分点 [10] - 折旧及摊销占比5.0%，同比下降1.0个百分点，因前期资产已提足折旧摊销 [10] - 盈利能力指标：预计2026-2028年销售净利率分别为9.72%、9.76%、9.84%，净资产收益率（ROE）分别为44.26%、45.93%、48.09% [11]