报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 恒生电子在2025年实现了“收入收缩、利润增长、现金流改善”，体现了公司在行业调整期主动优化业务结构、聚焦核心产品、提升经营质量的战略定力[6] - 公司研发投入占比持续高位，AI战略全面落地，为长期竞争力构筑护城河[6] - 核心产品市场份额稳固、新一代系统渗透加速、现金流质量提升，公司正以更健康的姿态穿越周期[6] - 资本市场持续回暖，金融机构整体业绩向好，看好公司金融IT的业务模式[6] 财务业绩与预测 - 2025年营业总收入同比下降12.13%至57.83亿元，归母净利润同比增长18.01%至12.31亿元[1][6] - 2025年第四季度单季度营业总收入22.93亿元，同比下降4%，实现归母净利润7.76亿元，同比增长30%[1] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为63.50亿元、75.23亿元、89.18亿元，同比增长9.80%、18.48%、18.54%[1][19] - 预计2026-2028年归母净利润分别为15.45亿元、20.04亿元、26.49亿元，同比增长25.51%、29.71%、32.18%[1][6][19] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.82元、1.06元、1.40元，对应市盈率（P/E）分别为31.16倍、24.02倍、18.18倍[1][19] 分业务表现 - 财富科技服务业务收入同比下降8%至13.20亿元，毛利率同比下降3.78个百分点至73.19%[6] - 资管科技服务业务收入同比下降20%至12.57亿元，毛利率同比上升1.55个百分点至78.43%[6] - 运营与机构科技服务业务收入同比下降2%至12.66亿元，毛利率同比下降0.95个百分点至77.99%[6] - 风险与平台科技服务业务收入同比下降32%至3.36亿元[6] - 数据服务业务收入同比下降0.5%至3.52亿元[6] - 创新业务收入同比下降4.9%至4.90亿元[6] - 企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务收入同比下降21.8%至5.41亿元[6] - 其他业务收入同比下降6.7%至2.18亿元[6] 成本费用与运营效率 - 2025年营业成本同比下降9%至16.73亿元[6] - 销售费用同比下降22%至4.25亿元，销售费用率同比下降0.9个百分点至7.35%[6] - 管理费用同比下降19%至7.33亿元，管理费用率同比下降1.07个百分点至12.67%[6] - 研发费用同比下降11%至21.80亿元，研发费用率同比上升0.34个百分点至37.7%[6] - 截至2025年末，公司产品技术人员数量为6953人，占公司总人数的67.66%[6] - 几项费用下降均系人员薪酬费用下降所致[6] 技术创新与产品升级 - 2025年3月，推出PTrade大模型服务，基于DeepSeek推动量化交易数智化升级，已在近40家券商上线[6] - 公司以大模型为核心推进AI技术迭代，并持续推动AI在金融投研、投顾、投资、合规、运营、投行、客服等核心场景落地[6] - 通过AI+Code、AI友好型数据库及数据MCP订阅服务等方式提升研发、交付与数据消费效率[6] - 2025年9月，新一代核心业务系统UF3.0正式上线并在多家券商落地，系统采用“敏稳双态”架构及分布式、云原生设计，实现“零中断、零差错”平滑切换[6] - UF3.0通过“数据库无关”架构和全栈自主创新提升核心系统安全性与自主可控能力[6] - 2026年3月，与华为联合发布“证券交易系统联合解决方案”、“新一代TA联合解决方案”、“恒生星辰交易增强型一体机”、“期货LDP联合解决方案”等，相关成果已在头部金融机构落地上线[6] 市场与估值数据 - 报告发布日收盘价为25.43元[4] - 一年最低/最高价分别为23.50元/40.22元[4] - 市净率（P/B）为4.89倍[4] - 流通A股市值及总市值均为481.55亿元[4] - 每股净资产（LF）为5.20元，资产负债率（LF）为32.47%[5]