报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现强劲增长，收入与利润增速均超预期，同店销售恢复正增长，拓店顺利且结构优化，盈利能力持续提升，因此维持“买入”评级 [7] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩高增：2025年公司实现营业总收入16.22亿元，同比增长40.5%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长74.8%；经调整净利润为1.35亿元，同比增长111.9%，经调整净利率同比提升2.8个百分点至8.3% [1][7] - 盈利预测上调：报告略微调整了2026-2027年归母净利润预测至2.45亿元和3.86亿元（原预测为2.43亿元和3.88亿元），同比增长131%和58%，并新增2028年预测5.97亿元，同比增长54% [7] - 未来增长预期：预测公司2026-2028年营业总收入将分别达到22.49亿元、30.00亿元和40.08亿元，同比增速分别为38.6%、33.4%和33.6% [1] - 盈利能力持续改善：预测销售净利率将从2025年的6.54%持续提升至2028年的14.89%；毛利率从2025年的67.60%提升至2028年的70.98% [8] - 估值水平：基于当前股价和最新摊薄每股收益，公司2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为29.45倍、12.75倍、8.09倍和5.24倍 [1][8] 门店运营与扩张 - 门店网络快速扩张：截至2025年末，公司门店总数达503家，同比净增143家；全年新开门店156家，关闭13家 [7] - 直营店为主力：门店以直营为主，截至2025年末，直营门店411家，同比净增132家；特许经营门店92家，同比净增11家 [7] - 同店销售恢复正增长：2025年公司同店销售额同比增速转正，达到1%（2024年为-4%）；同店单店日均订单数量为432单，同比增长10% [7] - 拓展海外与下沉市场：截至2025年末，公司在中国香港拥有15家餐厅，在新加坡有1家餐厅（2026年第一季度再新开2家），海外门店利润率更优；同时，餐厅从一线城市/市中心/一线商超向社区/街边/下线城市延伸，降低了租金及人力成本，提升了门店利润率 [7] - 城市层级分布：2025年，一线及新一线城市门店数量净增108家至396家，占总门店数的79%；二线城市门店净增22家至91家，占比18% [7] 收入结构与业务驱动 - 直营餐厅收入结构变化：2025年，直营餐厅堂食收入同比增长31%至10.73亿元，外卖收入同比增长109%至3.77亿元；外卖收入占比同比提升7.7个百分点至23.3% [7] - 加盟业务收入增长：随着加盟门店逐步稳定，2025年特许使用费及收入同比增长19%，货品及设备销售收入同比增长11% [7] - 规模效应与成本控制：随着门店数量加速增加，规模效应显现，叠加公司强大的中后台数字化系统，食材和总部摊销等成本有较大压降空间 [7]