报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告核心观点 - 公司2025年圆满收官，2026年出口高景气度有望延续，内需在以旧换新政策延续下有望向上，公司作为重卡出海龙头及国内行业龙头将持续受益，预计未来三年盈利将保持较快增长 [1][8] 2025年业绩回顾 - 营收与利润：2025年实现营业收入577.37亿元，同比增长28.51%；归母净利润16.66亿元，同比增长12.58%；扣非归母净利润15.58亿元，同比增长17.43% [1] - 季度表现：2025年第四季度营收172.47亿元，同比增长52.06%，环比增长20.37%；归母净利润6.16亿元，同比增长12.79%，环比增长61.31%，盈利能力超市场预期 [8] - 盈利能力：2025年第四季度毛利率为8.81%，同比下降2.73个百分点，但环比提升1.69个百分点，显示盈利水平环比明显修复；净利率为5.29%，同比微降0.16个百分点，环比提升1.49个百分点 [8] - 费用管控：2025年第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.87%/0.45%/1.51%/-0.44%，费用管控总体保持稳健 [8] - 分红：公司每10股派发现金红利5.12元，合计现金分红5.99亿元 [1] 行业与公司运营分析 - 销量与市占率：2025年第四季度，集团实现重卡销量7.98万辆，同比增长42.26%；其中出口量4.20万辆，同比增长43.45%，出口市场份额为42.39%，保持行业第一 [8] - 行业出口景气：2025年第四季度我国重卡出口量为9.94万辆，同比增长44.21%，环比增长15.80%，出口维持高景气、高基数 [8] - 内需政策驱动：2025年3月发布的以旧换新政策（涵盖国四排放标准营运货车及天然气重卡）带动需求，2025年我国天然气重卡累计销量19.86万辆，同比增长11.49%；新能源重卡累计销量22.98万辆，同比增长181.95% [8] - 政策展望：2026年以旧换新政策延续，公司作为国内重卡行业龙头企业，有望充分受益 [8] 财务预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为646.66亿元、721.02亿元、814.76亿元，同比增长率分别为12.0%、11.5%、13.0% [2][8] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.69亿元、25.03亿元、29.78亿元，同比增长率分别为30.2%、15.4%、19.0% [2][8] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.85元、2.13元、2.53元 [2][8] - 估值水平：以2026年3月27日收盘价22.40元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12倍、11倍、9倍；市净率（PB）分别为1.5倍、1.3倍、1.2倍 [2][9] - 盈利能力展望：预测毛利率将从2025年的7.8%持续提升至2028年的8.7%；归母净利润率将从2025年的2.9%提升至2028年的3.7% [9] - 股东回报预测：预测2026-2028年每股股利分别为0.46元、0.51元、0.60元，股利支付率分别为50%、55%、60% [9]