投资评级 - 报告对安科瑞（300286.SZ）维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司是算电协同时代用户侧“卖水人”核心标的，同时受益储能扩张及海外开拓 [3] - 2025年业绩稳健符合预期，净利润增速快于收入，主因毛利率提升、费用率下降 [1] - 算电协同持续落地，公司精准卡位，有望全面承接绿电直连模式驱动的系统改造与新建投资红利，并重点受益AIDC建设浪潮 [3] 财务业绩总结 - 2025年整体业绩：实现营收10.9亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长21%；扣非后归母净利润1.79亿元，同比增长19% [1] - 季度业绩：Q1-Q4分别实现营收2.4/3.0/3.0/2.6亿元，同比+0.6%/+2.3%/+4.6%/+3.9%；分别实现归母净利润0.52/0.73/0.67/0.13亿元，同比+15%/+33%/+15%/+14% [1] - 分业务营收：电力监控及变电站综合监测系统营收4.3亿元（同比-1.4%）；能效管理产品及系统营收3.9亿元（同比+8.7%）；消防及用电安全产品营收0.8亿元（同比-11.4%）；企业微电网-其他营收0.6亿元（同比+12.6%）；电量传感器业务营收1.3亿元（同比+7.0%） [1] - 分地区营收：境内营收10.4亿元（同比+2.0%）；境外（不包含通过国内外贸公司销往海外的收入）营收0.5亿元（同比+24.0%），境外增速明显快于境内 [1] - 盈利能力：2025年毛利率为46.5%，同比提升1.8个百分点；归母净利率为18.8%，同比提升2.8个百分点 [2] - 费用控制：2025年期间费用率为30.3%，同比下降0.4个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.4/+0.6/-0.1/-0.4个百分点 [2] - 现金流：2025年经营性现金流净流入2.2亿元，收现比/付现比分别为105%/84%，分别同比+1%/+4% [2] - 业绩预测：预测2026-2028年归母净利润分别为3.0/4.1/5.3亿元，同比增长47%/35%/31%；对应PE分别为24/18/13倍 [3] 业务发展与行业机遇 - 算电协同机遇： - 以电优算：安徽及国家能源局政策支持绿电专线直连、就近消纳，截至2月全国已审批84个绿电直连项目、新能源装机超32GW，2025年绿电交易量同比+38%、绿证交易量激增1.2倍 [3] - 以算调电：AI算力指数级增长带来极高电力消耗与供电稳定性需求，AIDC（枢纽节点PUE≤1.2、绿电占比≥80%）成为节能降耗重点 [3] - 公司定位与产品：公司作为用户侧“卖水人”，可通过“源网荷储”一体化EMS平台将算力调度与上游绿电实时出力曲线协同，高效完成绿电直连消纳 [3] - 具体解决方案：公司已为数据中心定制涵盖智能小母线监控、动环监控、电气火灾监控及能耗管理的完整解决方案，产品已应用于尚航惠山国际数据中心、西部（重庆）科学城先进数据中心等项目，并与电信运营商、国家电网、互联网头部企业、银行等客户有业务合作 [3] - 海外扩张：公司海外业务以东南亚为战略支点，覆盖欧洲、中东、非洲等地，通过设立当地代理商和自有海外销售团队同步推进，境外收入增速快于境内，是后续扩张重要动能之一 [1]