投资评级 - 报告对沪电股份的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 报告认为沪电股份持续受益于AI高景气度，产能扩充落地夯实了增长基础 [1] - 高端PCB需求向好，助力公司业绩稳定增长，在AI服务器、HPC和高速网络交换机及路由器领域实现持续突破 [6] - 公司技术实力以及客户资源优势突出，在当前高端PCB需求持续增长背景下，公司将深度受益，经营业绩有望呈现高速增长态势 [7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：公司实现营收189.45亿元，同比增长42%；实现归母净利润38.22亿元，同比增长47.74% [3] - 2026-2028年业绩预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.95亿元、79.95亿元、114.06亿元，对应2026年3月27日收盘价的PE分别为28.2倍、19.4倍和13.6倍 [7] - 盈利能力提升：2025年销售毛利率和销售净利率分别提升至35.48%和20.16% [6]；预测毛利率将从2025年的35.5%持续提升至2028年的39.0% [5] - 成长性预测：预计2026-2028年营业收入同比增速分别为41.2%、40.2%、34.0%；归母净利润同比增速分别为43.8%、45.5%、42.7% [5] 业务分项表现 - PCB业务整体：2025年PCB业务实现营收181.43亿元，同比增长41.31% [6] - 数据通讯应用领域：2025年数据通讯PCB业务实现营收146.56亿元，同比增长45.21%，毛利率同比提升1.33个百分点 [6] - 高速网络交换机及其配套路由应用领域：实现营收约81.69亿元，同比增长109.89%，是增长最快的细分领域 [6] - AI服务器和HPC应用领域：实现营收约30.06亿元 [6] - 通用服务器应用领域：实现营收约25.40亿元 [6] - 无线通讯网络及其他应用领域：实现营收约9.41亿元 [6] - 智能汽车应用领域：2025年汽车PCB业务实现营收30.45亿元，同比增长26.41% [6] - 汽车智能及电动化系统应用领域业务收入同比增长114.62%至11.79亿元 [6] - 胜伟策营收同比增长107.63%并成功实现扭亏 [6] 行业前景与市场机遇 - 数据通讯PCB市场：预计全球数据通讯PCB产值将从2024年的238.95亿美元增长至2029年的473.98亿美元，2024-2029年复合年增长率达14.68% [6] - 汽车PCB市场：预计全球汽车PCB将从2024年的91.95亿美元增长至2029年的113.65亿美元，2024-2029年复合年增长率为4.3% [7] 产能与运营进展 - 国内产能：公司持续聚焦现有高阶PCB瓶颈和关键制程升级，同时加快推进高端扩产项目建设，分阶段达成产能升级式扩容 [7] - 泰国生产基地：已进入高效规模化运营期 [7] - 数据通讯事业部：已完成超70%海外客户的认证，2026年第一季度产能利用率已超90%，相关产能扩产预期将于2026年第二季度有序释放 [7] - 汽车事业部：自2025年第四季度试产以来，已顺利完成样品验证并有序推进客户认证，2026年已进入量产阶段，产能正处于稳步爬坡阶段 [7] 主要财务数据与比率 - 每股指标：2025年每股收益为1.99元；预测2026-2028年每股收益分别为2.86元、4.15元、5.93元 [5][8] - 估值比率：基于2025年业绩的市盈率为40.6倍，市净率为10.3倍；预测2026-2028年市盈率分别为28.2倍、19.4倍、13.6倍，市净率分别为8.3倍、6.4倍、4.9倍 [5][9] - 股东回报：2025年公司拟每10股派发现金5元（含税） [3]