报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 南华期货2025年整体经营稳健，境外业务表现亮眼，成为核心增长引擎 [1][8] - 公司凭借国际化战略的先发优势，尤其在境外清算方面拥有显著优势，有望持续兑现发展潜力 [8] - 结合2025年经营情况，分析师上调了盈利预测，并维持“增持”评级 [8] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入13.88亿元，调整后同比增长2.5%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长6.2% [8] - 季度表现：2025年第四季度实现营收4.47亿元，调整后同比增长35.9%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长35.3% [8] - 盈利能力：2025年公司ROE为11.30%，较2024年下降0.41个百分点 [8] 分业务板块分析 - 期货经纪业务：2025年收入为4.75亿元，同比小幅下降3.85% [8] - 境内期货经纪业务客户权益达389.82亿元，较上年末增长23.5% [8] - 收入下滑预计与行业佣金率下行及交易所返还减少有关 [8] - 境外金融服务业务：2025年营收为7.58亿元，同比大幅增长15.79%，营收占比达到55%，是核心增长引擎 [8] - 境外经纪业务客户权益同比增长69%至233亿港元 [8] - 截至2025年末，公司累计取得包括CME集团、LME、港交所等在内的18个会员资质和15个清算会员席位 [8] - 风险管理业务：2025年收入为7979万元，同比下降37.51% [8] - 收入收缩主要受会计处理变更和业务结构优化影响 [8] - 场外衍生品业务全年累计新增名义本金749亿元，有望成为境内新增长点 [8] - 财富管理业务：2025年收入为6498万元，同比下降4.75%，整体保持平稳 [8] - 截至2025年末，资产管理业务规模达10.8亿元，较上年末增长580% [8] - 公募基金管理规模达191亿元，较上年末增长29% [8] 财务数据与市场数据 - 关键市场数据：报告日收盘价为19.76元，市净率为2.53倍，总市值为141.82亿元 [6] - 基础财务数据：每股净资产为7.80元，资产负债率为91.44% [7] - 历史营收趋势：2024年营业收入为13.54亿元，同比大幅下降78.32%，主要受会计口径调整影响 [1][18] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为15.54亿元、17.32亿元、19.08亿元，同比增速分别为12.00%、11.48%、10.17% [1][18] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.57亿元、6.20亿元、6.87亿元，同比增速分别为14.54%、11.38%、10.68% [1][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.78元、0.86元、0.96元 [1] - 估值水平：当前市值对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为25.46倍、22.86倍、20.65倍 [1][8]