投资评级 - 报告对越秀服务（6626.HK）给予“增持”评级 [1][6][10] 核心观点 - 报告认为，越秀服务2025年利润端短暂承压，但物业管理底盘筑牢根基，且股东分红保持稳定 [2] - 报告预测公司2026-2028年业绩将恢复增长，并基于2026年11倍市盈率给予目标价2.28港元 [10] 财务表现与预测 - 收入与利润：2025年公司实现营业总收入39.02亿元，同比增长0.9%；归母净利润为2.74亿元，同比下降22.5% [4][10]。预计2026-2028年收入将分别增长7.4%、8.4%、9.2%至41.90亿元、45.44亿元、49.61亿元；归母净利润将分别增长4.2%、5.9%、8.1%至2.85亿元、3.02亿元、3.26亿元 [4] - 盈利能力：2025年毛利率为14.8%，同比下降8.5个百分点，主要受人工成本上升、高毛利业务缩减及专项投入增加影响 [10][17]。预计2026-2028年毛利率将小幅回升至14.9%、14.9%、15.1% [12] - 每股收益：2025年基本每股收益为人民币0.18元 [12]。预测2026-2028年每股收益分别为人民币0.19元、0.20元、0.22元 [10][12] - 估值水平：基于2026年3月27日股价，公司2025年市盈率为12.47倍，预计2026-2028年市盈率将降至8.63倍、8.15倍、7.54倍；市净率分别为0.96倍、0.68倍、0.65倍、0.63倍 [4][12] 业务运营分析 - 管理规模：截至2025年底，公司在管面积达7350万平方米，同比增长6.0%；合约面积达9000万平方米，同比增长1.4% [10][26] - 项目质量优化：2025年新签约项目69个，新增合约面积980万平方米；同时主动退出低效益项目，退场面积655万平方米 [10][26] - 市场拓展：2025年市场拓展新签年合同额约3亿元，非住宅业务占比达87%，并成功突破银行、高校等战略赛道 [10][26] - 区域布局：公司位于一、二线城市的在管面积占比约92% [10][26] 现金流与股东回报 - 现金流状况：2025年末现金及定期存款为49.06亿元，较期初大幅增加；全年经营性净现金流达5.09亿元 [10][29] - 股东分红：2025年全年派息总额为每股0.125港元（相当于每股人民币0.110元），全年派息率提升至60% [10][29][30] 行业与可比公司 - 行业分类：公司属于房地产行业 [5] - 可比估值：与保利物业、绿城服务、中海物业、金茂服务等同行相比，越秀服务2026年预测市盈率（8.63倍）低于行业均值（9.91倍）[31]