投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][12] 核心观点 - 公司主业盈利持续验证，酒店管理业务成为新成长曲线 [1] - 假期制度优化支撑旅游景气度抬升，公司低线城市基本盘与微信生态流量仍具韧性，短期业绩有支撑 [4][12] - 当前估值已回落至历史低位，反映市场对AI技术迭代下OTA垂类赛道长期护城河的担忧 [4][12] 财务业绩总结 (2025年及第四季度) - 2025年全年业绩：营业收入194亿元，同比增长11.9%；归母净利润24亿元，同比增长20.1%；经调整净利润34亿元，同比增长22.2% [1][8] - 2025年第四季度业绩：营业收入48.4亿元，同比增长14.2%；归母净利润0.8亿元；经调整净利润7.8亿元，同比增长18.1% [1][8] - 派息：全年派息每股0.25港元，对应净利润与经调整净利润分红率分别为24%和17% [1][8] 分业务表现 - 交通业务：Q4收入同比增长6.5%，其中国际机票业务占总交通收入超7%，全年实现量价平衡增长 [2][10] - 住宿业务：Q4收入同比增长15.4%，酒店ADR自2025年第二季度起延续正增长且幅度提升，平台三星及以上酒店间夜量占比提升5个百分点 [2][10] - 其他业务：Q4收入同比增长53.0%，增长主要由酒店管理业务及万达酒店整合推动 [1][2][10] - 用户数据：平台年累计付费用户达2.5亿，同比增长6.0%；年累计ARPU为76.8元，同比增长5.5% [2][10] 增长驱动与战略重点 - OTA核心业务：承载大众居民出行升级红利，酒店价格同比增速好于行业 [3][11] - 出境游业务：预期中期占比将从2025年占总交通及住宿收入的5-6%提升至10-15% [3][11] - 酒店管理业务：自2021年开始投资，2025年10月整合万达酒管后，在营酒店达3000家；管理层预计2026年该业务将保持良好收入增长，盈利能力进一步改善 [3][11] - 效率提升：公司利润率将通过AI提升运营效率、酒店管理业务规模效应逐步改善 [3][11] 盈利预测与估值 - 盈利预测：维持2025-2027年经调整净利润预测为40.0亿元、46.1亿元，新增2028年预测为52.1亿元 [4][5] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为219.5亿元、246.0亿元、274.2亿元 [5][14] - 估值水平：对应2026-2028年动态市盈率（PE）分别为10倍、9倍、8倍 [4][5]