投资评级 - 报告给予中国巨石“买入”评级，并予以维持 [4] 核心观点 - 报告认为中国巨石电子布业务呈现量价齐升态势，同时公司实施的员工股权激励计划彰显了其未来发展信心 [1] - 公司2025年业绩实现增长，营业收入达188.81亿元，同比增长19.08%；归母净利润达32.85亿元，同比增长34.38% [8] - 预计公司2026至2028年归母净利润将持续增长，分别为47.6亿元、54.0亿元、59.6亿元，对应最新收盘价的市盈率分别为21.0倍、18.5倍、16.8倍 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入18880.86百万元（188.81亿元），同比增长19.08%；归母净利润3285.46百万元（32.85亿元），同比增长33.94%；每股收益0.82元 [3][8] - 2026-2028年预测：预计营业收入分别为23539.81百万元、27093.77百万元、29782.76百万元，同比增长24.68%、15.10%、9.92% [3] - 2026-2028年预测：预计归母净利润分别为4757.17百万元、5402.32百万元、5958.70百万元，同比增长44.79%、13.56%、10.30%；每股收益分别为1.19元、1.35元、1.49元 [3] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为35.27%、34.82%、34.32%；净利率分别为21.01%、20.73%、20.80%；ROE分别为13.48%、13.23%、12.75% [9] 业务运营分析 - 销量创新高：2025年公司粗纱及制品销量320.26万吨，同比增长5.87%；电子布销量10.62亿米，同比增长21.37%，两者均创历史新高 [8] - 产能扩张与市占率：2026年3月，公司淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线点火投产，预计公司全球电子玻纤市占率将从23%提升至约28% [8] - 产品价格趋势：自2025年9月起，行业积极推进复价，传统粗纱价格有望企稳回升；高端产品（如高模/超高模玻纤、电子用玻纤）市占率提升有望拉动细分产品价格走高；常规电子布供应趋紧，价格有望维持在上升通道 [8] - 产品研发：公司低介电、低热膨胀产品开发正在有序推进，为后续高端电子布产业化打下基础 [8] 公司治理与激励 - 股权激励计划：公司发布2025年限制性股票激励计划，拟授予总量不超过3452.82万股，占股本总额0.86%，激励对象不超过618人，首次授予价格为每股10.19元 [8] - 业绩考核目标：以2024年为基数，2026-2028年扣非归母净利润复合增长率分别不低于38.5%、27%、22%（ROE分别不低于10.25%、10.28%、10.45%），据此测算对应年份扣非归母净利润分别不低于34.30亿元、36.63亿元、39.61亿元 [8] 季度业绩波动说明 - 2025年第四季度业绩：营收49.77亿元，同比增长17.83%；归母净利润7.17亿元，同比下降21.32%；扣非净利润8.69亿元，同比增长37.56% [8] - 波动原因：管理费用同比增加4.08亿元，主要因上年同期基数较低（超额利润分享计划不予兑现部分冲回）；财务费用同比增加0.93亿元，主因汇兑损失增加及利息收入减少；同时，2025Q4粗纱均价同比下跌3.74%，环比下跌1.07% [8]