报告投资评级 * 报告给予中国财险（02328.HK）“买入”评级，当前股价为14.80港元，合理价值为20.27港元 [9] 报告核心观点 * 核心观点为“承保推动业绩增长，分红比率小幅提升” [3] * 公司2025年业绩实现高增长，主要得益于承保与投资的双重改善 [9] * 承保利润大幅增长119.4%，综合成本率（COR）同比下降1.3个百分点至97.5%，其中费用率改善是主要驱动力 [9] * 展望2026年，非车险“报行合一”的推进和新能源车险定价系数放开，预计将继续推动综合成本率改善 [9] * 公司分红增速超预期，每股分红0.68元，同比增长25.9%，股利支付率小幅提升至37.46%，当前股息率具有吸引力 [9] 财务表现与预测总结 * 保费收入：2025年总保费收入为555,777百万元，同比增长3.3% [4]。预计2026-2028年将保持约3.2%的稳定增长 [4] * 盈利能力：2025年归母净利润为40,370百万元，同比增长25.5% [4][9]。预计2026年增速放缓至2.2%，2027-2028年增速将恢复至14.7%和16.8% [4] * 每股收益（EPS）：2025年EPS为1.82元，预计2026-2028年EPS分别为1.86元、2.13元和2.49元 [4] * 综合成本率（COR）：2025年整体COR为97.5% [9]。分业务看，车险COR为95.3%，同比下降1.5个百分点；非车险COR为100.8%，同比下降1.1个百分点，但仍未实现承保盈利 [9] * 投资表现：2025年投资收益同比增长12.8%，总投资收益率为5.8%，同比微增0.1个百分点 [9] * 股东回报：净资产收益率（ROE）从2024年的12.5%提升至2025年的14.1%，预计未来三年将保持在13.2%-15.0%的区间 [4] * 估值水平：基于2025年业绩，市盈率（P/E）为7.19倍，市净率（P/B）为1.02倍 [4]。报告给予公司2026年1.3倍P/B的估值，得出合理价值20.27港元 [9]