报告投资评级 - 对遇见小面（02408.HK）维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，收入与利润均符合预期，同店销售额增速转正，拓店顺利且盈利水平提升，未来增长动力强劲 [1][7] 业绩表现与财务预测 - 2025年公司实现营业总收入16.22亿元，同比增长40.53%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长74.83% [1][7] - 2025年经调整净利润为1.35亿元，同比增长111.9%，经调整净利率同比提升2.8个百分点至8.3% [7] - 报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为22.49亿元、30.00亿元、40.08亿元，同比增速分别为38.61%、33.39%、33.60% [1][8] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为2.45亿元、3.86亿元、5.97亿元，同比增速分别为130.92%、57.69%、54.45% [1][7] - 基于最新摊薄每股收益，报告给出公司2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为12.75倍、8.09倍、5.24倍 [1][8] 门店运营与扩张 - 截至2025年末，公司门店总数达503家，同比净增143家，其中直营门店411家（净增132家），特许经营门店92家（净增11家） [7] - 2025年全年新开门店156家，闭店13家 [7] - 2025年同店销售额同比增速转正，达到1%（2024年为-4%） [7] - 2025年同店单店日均订单数量为432单，同比增长10% [7] - 公司积极拓展海外及下沉市场，截至2025年末在中国香港有15家餐厅，在新加坡有1家餐厅（2026年第一季度计划再新开2家），这些地区门店利润率更优 [7] - 门店从一线城市/市中心/一线商超向社区/街边/下线城市延展，有助于降低租金及人力成本，提升门店利润率 [7] 收入结构与业务分析 - 2025年，公司餐厅总商品交易额（GTV）为18.12亿元，同比增长34.4% [7] - 对于直营餐厅，2025年堂食收入同比增长31%至10.73亿元，外卖收入同比增长109%至3.77亿元，外卖收入占比同比提升7.7个百分点至23.3% [7] - 随着加盟门店逐步稳定，2025年特许使用费及收入同比增长19%，货品及设备销售收入同比增长11% [7] 盈利能力与效率 - 公司整体盈利水平提升，得益于海外拓店、门店下沉、规模效应显现以及降本增效措施 [7] - 随着门店数量加速增加，规模效应显现，叠加强大的中后台数字化系统，食材和总部摊销等成本有较大压降空间 [7] - 财务预测显示，公司毛利率将从2025年的67.60%持续提升至2028年的70.98% [8] - 销售净利率预计将从2025年的6.54%显著提升至2028年的14.89% [8] - 净资产收益率（ROE）预计将从2025年的12.91%大幅提升至2028年的29.11% [8] 市场数据与估值 - 报告发布时，公司股价为4.78港元，港股流通市值约为30.02亿港元 [5] - 市净率（P/B）为3.65倍，每股净资产为1.16元 [5][6] - 基于预测，2026年至2028年市净率（P/B）预计分别为2.93倍、2.15倍、1.52倍 [8] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）预计从2025年的13.37倍下降至2028年的1.70倍 [8]