报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - 业绩回顾与驱动因素：2025年公司实现归母净利润4.53亿港元，同比增长32.4%[3][9]。盈利增长主要源于天然铀贸易价差提高带来的毛利上升、无非经常性经营亏损事项以及所得税费用下降[9] - 未来增长动力：公司自2026年起将受益于铀价上行及销售定价机制调整，业绩与估值有望形成共振[9]。预计2026-2028年在铀价中枢90/100/110美元/磅的假设下，归母净利润将实现快速增长[9] - 业务板块分析： - 自产贸易：2025年产量平稳，2026年起有望实现量价齐增。新销售框架协议将基准价格从61.78美元/磅上调至94.22美元/磅，并上调了年度递增系数和现货价占比，显著增强了业绩弹性[9] - 国际贸易：2025年下半年采销价差转正，业务实现扭亏为盈。新签合同利润稳定，待执行销售合同已锁定2.45亿港元贸易毛利，预计后续对公司业绩造成大幅扰动的可能性较低[9] 2025年业绩与财务表现总结 - 整体业绩：2025年营业收入68.70亿港元，同比下降20.3%；归母净利润4.53亿港元，同比增长32.4%[3][9] - 贸易业务：贸易业务毛利率为1.0%，同比扭亏为盈[9] - 分红情况：2025年度拟派发股息1.4港仙/股，分红总额1.06亿港元，分红比例23.5%，以2026年3月27日收盘价计算股息率为0.4%[9] 自产贸易业务详细分析 - 产量与储量：2025年公司参股矿山权益储量为1.76万吨铀，权益产量为1317吨铀，包销量为1296吨铀，同比基本持平[9] - 成本与售价：2025年平均销售价格为71.75美元/磅，同比下降4.4%；平均销售成本为74.04美元/磅，同比下降8.4%；单位毛利为-2.29美元/磅，同比减亏[9] - 分矿山成本：谢矿、伊矿、中矿、扎矿的生产成本分别为37、31、26、25美元/磅[9] - 未来展望：根据新销售框架协议，预计2026-2028年包销量分别为1438、1617、1598吨铀[9]。扎矿大部分矿建项目已按计划完成，或有望于2026年实现一阶段投产[9] 国际贸易业务详细分析 - 销量与盈利：2025年国贸公司销量为3315吨铀，同比下降27.8%；单位毛利为1.89美元/磅，同比大幅增长117.2%[9] - 业绩波动：2025年上半年因集中交付低价订单导致亏损，下半年因采销价差转正且交付量占比高而实现扭亏为盈[9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为97.91亿、111.87亿、122.11亿港元，归母净利润分别为10.89亿、15.09亿、17.11亿港元[3][9] - 增长率：预计2026年归母净利润同比增长140.6%，2027年增长38.5%，2028年增长13.4%[3] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为0.14、0.20、0.23港元[3] - 估值水平：以2026年3月27日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率分别为27倍、19倍、17倍；市净率分别为5.3倍、4.3倍、3.6倍[3][10]