报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司产销规模稳步提升，盈利能力显著增强，2025年业绩表现亮眼，且2026年排产计划高位平稳，为业绩释放奠定基础 [2][3][5] - 电解铝价格上涨及中东地区供应收紧，促使分析师上调公司盈利预测，预计未来三年归母净利润将持续增长 [6] - 公司通过资产整合增厚电解铝权益产能，并投资下游深加工项目以提升产品附加值，优化产业链布局 [4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；实现归母净利润60.55亿元，同比增长37.24% [2] - 2025年第四季度业绩：实现营收159.71亿元，同比增长4.63%，环比增长6.52%；实现归母净利润16.57亿元，同比增长179.94%，环比增长1.60% [2] - 2025年分红：拟每10股派发现金红利3.79元（含税），共计派发约13.14亿元 [2] - 2026-2028年盈利预测：预计营收分别为611亿元、625亿元、639亿元，同比分别增长1.8%、2.3%、2.2%；预计归母净利润分别为81亿元、89亿元、96亿元，同比分别增长33.8%、9.2%、8.6% [6][8] - 每股收益预测：2026-2028年EPS分别为2.34元、2.55元、2.77元 [6][8] - 估值水平：以2026年3月28日收盘价28.73元计算，对应2026-2028年PE分别为12.29倍、11.25倍、10.36倍 [6][8] 经营与生产分析 - 产销数据：2025年铝商品生产量322.59万吨，同比增长6.47%；铝商品销售量323.44万吨，同比增长7.06%；氧化铝产量130.36万吨 [3] - 生产效率与财务健康：2025年加权平均ROE从16.45%攀升至19.70%；资产负债率由23.28%进一步降至19.84%的历史低位 [3] - 2026年生产目标：计划实现氧化铝产量约130万吨，铝商品产量约319万吨，炭素制品产量约75万吨，排产计划保持高位平稳 [5] 资产整合与战略布局 - 收购股权增厚产能：收购云铝涌鑫和云铝润鑫部分股权后，持股比例分别上升至96.0766%和97.4559%，直接增加15万吨以上的电解铝权益产能 [4] - 投资下游深加工：以自有资金5亿元增资参股中铝铝箔（云南）有限公司（持股16.70%），联合建设新能源高精板带箔项目，旨在促进铝水就地转化并提升铝合金化率 [4]