报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为82.95元 [4][11] - 核心观点：公司作为全球锂电隔膜龙头，将充分受益于下游需求爆发及行业供需格局改善，2025年盈利能力已显著恢复，并有望在2026-2027年持续修复，同时公司正积极布局固态电池新技术 [1][11] 公司概况与市场表现 - 公司为全球锂电隔膜龙头，市占率连续多年稳居第一，2025年隔膜出货量约120亿平方米，同比增长36%，市占率约为35% [11] - 当前股价为72.17元，52周股价区间为26.07-72.99元，总市值为70,880百万元 [5] - 近期股价表现强劲，过去12个月绝对升幅达127%，相对指数升幅为98% [9] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为10,164百万元，同比下降15.6%，归母净利润为-556百万元 [10] - 预计2025年业绩将强劲反弹，营业总收入达13,220百万元，同比增长30.1%，归母净利润为134百万元，实现扭亏为盈 [10] - 预计2026-2027年增长加速，2026年营业总收入为17,400百万元（同比增长31.6%），归母净利润为2,327百万元（同比增长1,636.8%）；2027年营业总收入为20,880百万元（同比增长20.0%），归母净利润为2,957百万元（同比增长27.0%）[10] - 盈利能力指标显著改善，预计销售毛利率将从2024年的11.1%提升至2026年的29.4% [12] - 根据业绩预告，预计2025年全年归母净利润为1.09-1.64亿元，其中以区间中值测算，25Q4单季归母净利润约为2.23亿元，同比扭亏为盈，环比大增3185% [11] 业务发展驱动因素 - 出货量与产能：随着玉溪基地等新建产能释放，预计2026年隔膜出货量有望超过140亿平方米 [11] - 行业与盈利弹性：隔膜是重资产行业，经营杠杆强，投产周期长（一般在1年以上），供给变动慢。随着锂电下游需求高速增长、行业供需格局优化，公司盈利能力自25Q3以来显著恢复 [11] - 固态电池布局：在半固态电池隔膜方面，子公司已具备量产供应能力；在全固态电池材料方面，子公司专注于高纯硫化锂、硫化物固态电解质等产品，目前高纯硫化锂中试线已完成，固态电解质10吨级产线已投产并具备出货能力 [11] 分业务盈利预测与估值 - 预计2025-2027年隔膜业务收入分别为112.2亿元、154.0亿元、188.8亿元，毛利率分别为16%、30%、30% [13][14] - 估值基于2026年预测，参考可比公司（星源材质、中材科技）2026年平均估值水平，给予公司2026年35倍市盈率，对应目标价82.95元 [11][14][15]