报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][9] 报告核心观点 - A10车型开启新车周期，性价比出色，有望成为爆款，看好国内外市场共振带来的全年销量势能 [2][9] - 公司国际化进程全面提速，零跑国际已实现盈利，并与Stellantis深化合作 [9] - 基于A、D新车周期驱动及海外业务推进，预计公司2026-2028年业绩将快速增长，并给予2026年0.75倍PS估值，对应目标价65.67港元 [9] 公司及市场概况 - 公司名称：零跑汽车 (9863.HK) [1] - 当前股价：48.92港元 [1][5] - 当前市值：约695.55亿港元 (股本14.22亿股) [6] - 52周股价区间：38.26港元至73.50港元 [6] - 近期股价表现：自2025年3月至2026年3月，股价走势跑赢恒生指数 [7][8] 新产品与业务进展 - A10车型上市：2026年3月26日发布全新A级SUV车型A10，共4个SKU，官方定价6.58万元至8.68万元，提供403km和505km两种续航 [2][9] - 产品竞争力：A10定价低于同级纯电小车及A级SUV，智能化配置领先，激光雷达版搭载高通SA8295P座舱芯片及SA8650智驾芯片，能实现车位到车位领航辅助驾驶，全系标配14.6寸2.5K中控屏 [9] - 尺寸与空间：车身尺寸427018101635mm，轴距2605mm，得房率88.1% [9] - 市场预期：参考核心竞品（星愿、元UP、缤果S）稳态月销分别约3.4万、1.5万、1.1万台，A10凭借更高性价比有望成为新爆款 [9] - 国际化进展：2025年实现出口6.7万辆，其中第四季度出口2.9万辆，截至2025年底已进入40个国家和地区，销售服务网点超900家 [9] - 海外拓展：2025年11月在巴西首发C10与B10，2026年1月A10在布鲁塞尔车展亮相，西班牙CKD项目将导入B10与B05并配套建设电池工厂 [9] - 合作与盈利：零跑国际在成立第二年已实现稳健投资回报，并与Stellantis持续深化在整车及零部件等领域的战略合作 [9] 财务预测与业绩表现 - 营收增长：预计营业总收入将从2025年的647.32亿元人民币增长至2028年的1853.58亿元人民币，2026年预计同比增长70%至1098.24亿元 [4][10] - 盈利能力：预计毛利润从2025年的94.12亿元增长至2028年的278.04亿元，毛利率维持在15%左右，预计归属母公司净利润从2025年的5.38亿元增长至2028年的95.23亿元，2026年预计同比大幅增长799%至48.39亿元 [4][10] - 每股收益：预计EPS从2025年的0.39元增长至2028年的6.70元 [10] - 估值指标：基于预测，2026-2028年PE分别为12.70倍、7.94倍、6.45倍，PB分别为2.94倍、2.01倍、1.46倍 [4][10] - 现金流与资产：预计经营活动现金流保持强劲，2026年预计为205.86亿元，现金及现金等价物预计从2025年的109.85亿元增长至2028年的864.52亿元 [10] 估值与目标价 - 估值方法：采用PS估值法，参考可比公司，给予公司2026年0.75倍PS估值 [9] - 目标价：对应目标价为65.67港元 (按1港元=0.8836人民币汇率换算) [9] - 可比公司参考：列举了特斯拉、理想汽车、蔚来、小鹏汽车等可比公司的市值及PS估值数据 [11]