投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“增持”评级 [1][10] - 目标价：33.05港元（按1港元=0.88元人民币折算）[10] - 核心观点：公司开店提速、单店GMV高增，盈利能力优化 [2][10] - 估值依据：参考同行业可比公司，按经调整净利润给予2026年20倍PE，高于行业平均 [10] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业总收入129.14亿元，同比增长46.9%；经调整净利润25.75亿元，同比增长66.9% [4][10] - 2025年下半年业绩：收入72.51亿元，同比增长52%；经调整净利润14.89亿元，同比增长90.9% [10] - 盈利能力：2025年经调整净利率为19.9%，同比提升2.4个百分点；2025年下半年经调整净利率为20.5%，同比提升4.2个百分点 [10] - 未来预测：预测2026-2028年经调整净利润分别为34.58亿元、42.74亿元、49.82亿元，增速分别为34.3%、23.6%、16.6% [4][10] - 股息政策：2025年末期股息每股0.5港元，分红率（每股股息/每股摊薄EPS）为41%；2025年还发放了20亿元人民币特别股息 [10] 运营表现与业务拆分 - 收入拆分：2025年销售商品收入93.20亿元（同比+42%），销售设备收入9.49亿元（同比+104%），加盟管理服务收入26.28亿元（同比+50%）[10] - GMV表现：2025年GMV为327亿元，同比增长46% [10] - 单店表现：2025年单店GMV为286万元，同比增长21%；单店日均GMV为7800元，同比增长20%；单店日均销量456杯，同比增长19%；杯单价17.1元，同比增长1% [10] - 门店扩张：截至2025年底门店总数达13,554家，同比增长37%；全年净增门店3,640家；闭店率为6.6%，相比2024年下降 [10] 成本费用与效率 - 毛利率：2025年毛利率为33.0%，同比提升2.4个百分点，主要得益于对原材料、产能规划、供应商及配方的持续优化降本 [10] - 费用率：2025年销售费用率为5.4%，同比持平；管理费用率为2.8%，同比下降0.7个百分点；研发费用率为1.7%，同比下降0.9个百分点 [10] 产品创新与会员体系 - 新品推出：2025年共推出106款新品，其中新咖啡饮品27款 [10] - 咖啡业务进展：截至2025年12月31日，超过12,000家门店已配备咖啡机 [10] - 会员体系：截至2025年12月31日，公司小程序注册会员人数约2.06亿名；2025年第四季度季度活跃会员人数约5,200万名 [10] - 未来规划：2026年拟进一步扩大咖啡产品线，并探索甜品碗及小食等新类别，以把握交叉销售机会 [10] 财务预测与估值指标 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为169.50亿元、206.30亿元、240.44亿元，增速分别为31.3%、21.7%、16.5% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为34.51亿元、42.65亿元、49.72亿元 [11] - 每股指标：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.45元、1.79元、2.09元 [11] - 估值比率：基于当前价格，对应2026-2028年预测PE分别为16.06倍、12.99倍、11.15倍；预测PB分别为7.42倍、5.82倍、4.66倍 [4][11] 可比公司估值 - 行业平均：选取的可比公司（百胜中国、达势股份、瑞幸咖啡、茶百道）2026年预测PE平均值为15倍 [13] - 公司估值定位：报告给予公司2026年20倍PE，高于行业平均估值水平 [10]