报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] - 目标价68.38元人民币 [5][7] 核心观点 - 看好公司作为海缆龙头，受益于国内外海上风电与电力互联需求高景气，有望实现订单放量与业绩持续向好 [1] - 尽管2025年归母净利润12.7亿元低于预期，但主要因部分海缆项目交付确收延后，公司基本面依然强劲 [1] - 海缆库存与在手订单高企，为后续业绩高增提供支撑 [2] - 全球能源互联加速发展，有望打开海缆长期需求天花板 [4] 2025年业绩表现 - 2025年全年收入108.4亿元，同比增长19.3%；归母净利润12.7亿元，同比增长26.1% [1] - 第四季度收入33.5亿元，同比增长39.7%，环比增长9.1%；归母净利润3.6亿元，同比增长370.1%，环比下降19.0% [1] - 业绩低于预期（预期归母净利润15.90亿元），主要因部分海缆项目交付确收延后 [1] 分业务表现与运营数据 - 海底电缆与高压电缆营收53.6亿元，同比大幅增长65.6% [2] - 电力工程与装备线缆营收47.3亿元，同比增长7.3% [2] - 海洋装备与工程运维营收7.4亿元，同比下降48.3% [2] - 海缆销售量924公里，同比增长16.7%；陆缆销售量129,174公里，同比下降3.7% [2] - 整体毛利率同比提升3.3个百分点至22.1%，主要受高附加值海缆业务驱动 [2] - 截至2025年末，海缆库存量达819公里，同比大幅增长147.6% [2] - 截至2026年3月25日，海底电缆与高压电缆在手订单达118亿元，保持高位 [2] 行业需求前景 - 国内：“十五五”规划提出海上风电累计并网装机规模达到100GW以上，截至2025年底已并网47GW [3] - 测算“十五五”期间年均装机需达10.6GW，较“十四五”年均装机增长39% [3] - 预计2026年国内海上风电装机达10GW，同比增长78% [3] - 海外：地缘冲突推动能源自主，欧洲、东亚等地加速海风项目开发 [3] - 结合GWEC与Wind Europe预测，预计2030年海外海风新增装机12GW，2026-2030年复合年增长率达25% [3] - 全球能源互联加速发展，为海缆需求打开新空间 [4] - 国内华南区域（如海南）电网互联与海岛微电网建设并举，南方电网计划“十五五”期间在海南投资460亿元 [4] - 东南亚区域合作进入规模化放量阶段，如LTMS-PIP项目第二阶段将跨境输电容量翻倍至200MW，VMS项目目标容量2GW [4] - 欧洲《汉堡宣言》设定到2050年实现100GW跨境海上风电装机目标 [4] 公司竞争优势与订单 - 海缆技术实力领先，国内龙头地位稳固 [3] - 已具备海外订单批量交付经验 [3] - 2025年12月中标亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI总包项目 [4] - 在国内外高景气需求下，有望持续实现订单落地与交付确收 [1][3][4] 盈利预测与估值 - 下调2026年归母净利润预测8.71%至20.36亿元，上调2027年归母净利润预测2.86%至24.09亿元，预计2028年归母净利润为28.53亿元 [5] - 2026-2028年预测期归母净利润复合年增长率为30.92% [5] - 对应每股收益预测为2.96元、3.50元、4.15元 [5] - 参考可比公司2026年一致预期市盈率均值23.1倍，给予公司2026年23.1倍市盈率估值 [5][13] - 可比公司包括中天科技（2026年预期市盈率22.44倍）、亨通光电（31.26倍）、新强联（15.62倍） [13] 关键财务预测与指标 - 预测2026-2028年营业收入分别为142.59亿元、167.63亿元、194.73亿元，同比增长31.50%、17.56%、16.17% [11] - 预测2026-2028年归母净利润分别为20.36亿元、24.09亿元、28.53亿元，同比增长60.16%、18.30%、18.44% [11] - 预测2026-2028年毛利率分别为24.06%、24.01%、24.44% [19] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为20.50%、19.99%、19.57% [11] - 基于2026年预测每股收益2.96元，当前股价57.75元对应2026年预期市盈率为19.50倍 [11]