报告投资评级 - 维持“增持”评级 [8] - 目标价为人民币7.36元 [5][8] 核心观点与业绩总览 - 报告认为兴业证券财富管理转型显效，新开户市占率及客户规模创历史新高，预计2026年业绩有望维持稳健增长 [1] - 2025年全年实现营收118.41亿元，同比增长21.03%；归母净利润28.70亿元，同比增长32.64% [1] - 第四季度单季归母净利润3.49亿元，同比下降58.62%，环比下降70.67%，主要因投资业务表现略弱 [1] - 基于权益市场交易活跃度保持较高水平的判断，报告上调了市场假设，预计2026-2028年归母净利润分别为35亿元、42亿元、46亿元 [5] 分业务板块表现 经纪与财富管理业务 - 2025年经纪净收入29.44亿元，同比增长38% [2] - 公司打造“知己理财”财富品牌，构建三大产品体系，新开户市占率、客户规模及APP月活跃用户数均创历史新高 [2] - 2025年股票基金交易总金额13.74万亿元，同比增长81.4%，测算市占率1.38%，较上年提升 [2] - 融资融券业务期末余额417.30亿元，较上年末增长31%，测算市占率1.64% [2] - 2025年利息净收入15.85亿元，同比增长12% [2] 投资业务 - 2025年投资类收入37.31亿元，同比增长32% [3] - 第四季度单季投资类收入3.02亿元，同比下降51%，环比下降82%，出现波动 [3] - 期末交易性金融资产中的股票规模为47亿元，较年初下降46% [3] - 期末其他权益工具投资规模为224亿元（含股票OCI、永续债等），较年初大幅增长236% [3] - 期末固收类投资规模合计963亿元，较年初小幅下滑5% [3] - 金融投资总规模期末为1,672亿元，较年初增长10%，主要由其他权益工具投资驱动 [3] 投行与资管业务 - 2025年投行净收入6.30亿元，同比下降10%，仍有压力 [4] - 2025年股权承销规模59.62亿元，其中IPO承销金额14.37亿元，均较2024年提升 [4] - 2025年债券承销金额1,495亿元，同比小幅下滑3% [4] - 2025年资管净收入1.56亿元，同比下降2% [4] - 期末兴证资管受托资产管理资金总额1,272亿元，较上年末增长26% [4] - 控股的兴全基金公募基金规模达到7,490.57亿元，较上年末增长15% [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为35亿元、42亿元、46亿元，其中2026-2027年预测较前值上调5%、11% [5] - 预计2026年BPS为7.36元 [5] - 可比公司Wind一致预期2026年PB估值均值为0.94倍 [5] - 考虑到公司财富管理转型显效，给予2026年PB估值溢价至1.0倍，对应目标价7.36元 [5] - 根据预测数据，2026年EPS为0.41元，PE为14.79倍，PB为0.82倍，ROE为5.65% [12]