报告投资评级 - 维持“增持”评级，给予2026年25倍市盈率，对应目标价64.43港元 [2][9] 报告核心观点 - 公司学习机产品表现亮眼，产品多元化发展拓宽公司发展空间 [3] - 市场财富管理需求旺盛，公司合同负债大增，凭借优质产品与AI赋能，2026年业绩有望继续高增长 [3][9] - 维持“增持”评级，给予目标价64.43港元，主要基于交投活跃利润高增、合同负债超预期及新开户业务潜力 [9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入34.3亿元人民币，同比增长48.74%；归母净利润9.22亿元人民币，同比大幅增长238.5% [5][9] - 2026-2028年预测：调整后归母净利润预测分别为10.66亿、11.72亿、13.39亿元人民币，同比增长率分别为16%、10%、14% [5][9] - 盈利能力：2025年毛利率为82.24%，销售净利率为26.87%；预计2026-2028年毛利率维持在81.77%至84.19%之间，销售净利率维持在27.35%至28.04%之间 [10] - 每股收益：2025年EPS为2.05元人民币，预计2026-2028年EPS分别为2.28元、2.50元、2.86元人民币 [5][10] - 估值：基于2026年预测净利润，给予25倍市盈率进行估值 [9] 业务亮点与驱动因素 - 学习机产品：2025年实现净销量7.5万台，贡献收入2.4亿元人民币，占收入比重7% [9] - 市场环境：2025年市场交投持续活跃，日均股基成交额达20，538亿元人民币，同比增加68.72%，投资者财富管理需求旺盛 [9] - 订单与合同负债：报告期内总订单金额39.55亿元人民币，同比增长12.8%；合同负债达15.3亿元人民币，创历史新高，为2026年业绩奠定基础 [9] - 新业务布局：公司与券商合作推出新客开户服务“星级服务”，凭借优秀的公域流量转化能力，新开户业务具备增长潜力 [9] - AI赋能：公司通过九方灵犀大模型、诊股智能体、AI小策、AI监测官及设立子公司九方智擎等，将AI全方位赋能业务，促进合规与智能化发展 [9] 成本与费用 - 销售费用：2025年销售费用为14.13亿元人民币，同比增长33.4%，主要因提升用户规模与粘性、拓宽融媒体流量池；其中互联网流量采购成本为10.19亿元人民币 [9] - 其他费用：2025年管理费用为4.82亿元人民币，研发费用为3.56亿元人民币 [10] 财务健康状况 - 资产负债表：2025年末总资产为51.75亿元人民币，其中现金为20.47亿元人民币；股东权益为29.70亿元人民币 [10] - 偿债能力：2025年资产负债率为57.66%，预计2026-2028年将逐年下降至35.70%；流动比率从2025年的1.61预计提升至2028年的2.62 [10] - 回报率：2025年净资产收益率为16.98%，预计2026年将提升至31.04% [10] 市场与交易数据 - 股价与市值：当前股价为30.98港元，当前市值为145.1亿港元；52周股价区间为29.05-79.70港元 [2][6] - 股价表现：报告期内公司股价表现超越恒生指数 [7][8] - 可比公司估值：报告列举了同花顺、东方财富、恒生电子作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值约为32.76倍 [12]