报告投资评级 - 投资评级为“增持” [1][5][9] - 目标价为65.67港元 [9] 核心观点与催化剂 - 核心观点：全新A级SUV车型A10上市，性价比出色，有望成为爆款，叠加密集的新车周期启动和海外业务稳步推进，看好公司全年销量增长势能 [2][9] - 核心催化剂：A10车型于2026年3月26日发布，4个版本官方定价为6.58万元、6.98万元、7.68万元和8.68万元，提供403公里和505公里两种续航 [9] 公司业务与产品分析 - A10产品力：A10定位A级SUV，尺寸为427018101635毫米，轴距2605毫米，得房率88.1% [9] - 智能化配置：激光雷达版搭载高通SA8295P座舱芯片、高通SA8650智驾芯片及11个摄像头、3个雷达、12个超声波雷达、1个激光雷达的传感器方案，支持车位到车位领航辅助驾驶；其他版本搭载高通SA8155P芯片，部分版本具备自动泊车功能；全系标配14.6英寸2.5K中控屏 [9] - 性价比优势：A10定价低于同级纯电小车及A级SUV，在续航和动力方面优于同价位竞品，参考核心竞品（星愿、元UP、缤果S）的稳态月销（分别约3.4万、1.5万、1.1万台），其高性价比有望打造新爆款 [9] 国际化进展 - 出口表现：2025年实现出口6.7万辆，其中第四季度出口2.9万辆 [9] - 市场覆盖：截至2025年底，业务已进入40个国家和地区，销售及服务网点超过900家 [9] - 新市场拓展：2025年11月在巴西首发C10与B10车型；2026年1月A10在布鲁塞尔车展亮相 [9] - 本地化生产：西班牙CKD项目将导入B10与B05车型，并配套建设电池工厂，以逐步实现区域化供应 [9] - 合作与盈利：零跑国际在成立第二年已实现稳健投资回报，并与Stellantis持续深化在整车及零部件等领域的战略合作 [9] 财务预测与业绩展望 - 营收增长：预计营业总收入将从2025年的647.32亿元增长至2026年的1098.24亿元（同比增长70%）、2027年的1545.12亿元（同比增长41%）和2028年的1853.58亿元（同比增长20%）[4][9][10] - 盈利能力改善：预计毛利润将从2025年的94.12亿元增长至2026年的164.74亿元、2027年的231.77亿元和2028年的278.04亿元 [4][10] - 净利润扭亏为盈并持续增长：2025年实现归母净利润5.38亿元（同比增长119%），预计2026年将达48.39亿元（同比增长799%），2027年达77.39亿元（同比增长60%），2028年达95.23亿元（同比增长23%）[4][9][10] - 每股收益：预计将从2025年的0.39元增长至2026年的3.40元、2027年的5.44元和2028年的6.70元 [10] 估值与市场数据 - 估值方法：采用PS估值法，参考可比公司，给予公司2026年0.75倍PS，对应目标价65.67港元 [9] - 可比公司估值：报告列举了特斯拉、理想汽车、蔚来、小鹏汽车作为可比公司，并给出了其2025-2027年的营收预测及PS估值 [11] - 当前市场数据：当前股价为48.92港元，当前市值为695.55亿港元，总股本为14.22亿股 [1][6] - 股价表现：52周股价区间为38.26港元至73.50港元 [6] - 预测估值倍数：基于预测净利润，预计2026/2027/2028年市盈率分别为12.70倍、7.94倍和6.45倍；预计市净率分别为2.94倍、2.01倍和1.46倍 [4][10]