投资评级与目标 - 报告对云铝股份给出“买入”评级 [1] - 公司最新收盘价为28.73元，总市值996.34亿元，自由流通市值996.33亿元 [1] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；实现归母净利润60.55亿元，同比增长37.24% [2] - 2025年第四季度实现营收159.71亿元，同比增长4.63%，环比增长6.52%；实现归母净利润16.57亿元，同比增长179.94%，环比增长1.60% [2] - 公司拟每10股派发现金红利3.79元（含税），共计派发约13.14亿元 [2] - 报告上调了对公司2026-2028年的盈利预测，预计营收分别为611亿元、625亿元、639亿元，归母净利润分别为81亿元、89亿元、96亿元 [6] - 上调预测主要基于近期电解铝价格上涨及中东地区电解铝供应确定性收紧的预期 [6] 经营与财务分析 - 2025年公司电解铝生产线稳产满产，铝商品生产量322.59万吨，同比增长6.47%；铝商品销售量323.44万吨，同比增长7.06%；氧化铝产量130.36万吨 [3] - 公司加权平均ROE从2024年的16.45%攀升至2025年的19.70%，资产负债率由23.28%进一步降至19.84%的历史低位 [3] - 公司通过收购云铝涌鑫和云铝润鑫部分股权，增加了15万吨以上的电解铝权益产能 [4] - 公司以自有资金5亿元增资参股中铝铝箔（云南）有限公司（持股16.70%），联合建设新能源高精板带箔项目，以促进铝水就地转化并提升铝合金化率 [4] - 公司2026年生产目标明确：计划实现氧化铝产量约130万吨，铝商品产量约319万吨，炭素制品产量约75万吨，排产计划保持高位平稳 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.34元、2.55元、2.77元 [6] - 以2026年3月28日收盘价28.73元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.29倍、11.25倍、10.36倍 [6] - 预测公司2026-2028年毛利率将持续改善，分别为20.4%、21.5%、22.7% [8] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为22.0%、21.0%、20.0% [8]