投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [1][6] - 核心观点：2026年聚焦门店提质增效，稳步拓展多品牌门店网络 [2][11] - 目标价：基于2026年20倍市盈率，目标价为332.40港元 [11] 2025年业绩表现 - 营业总收入：335.60亿元，同比增长35.2% [5][11] - 毛利润：104.52亿元，同比增长29.7% [11] - 归母净利润：58.87亿元，同比增长32.7% [5][11] - 下半年业绩：2025年下半年收入186.85亿元，同比增长32.0%；归母净利润31.94亿元，同比增长25.1% [11] 收入与门店结构分析 - 收入构成：商品和设备销售327.66亿元，同比增长35.3%（其中商品销售同比+34%，设备销售同比+75%）；加盟和相关服务收入7.94亿元，同比增长28.0% [11] - 门店数量：截至2025年底总门店数59,823家，同比增长29%，全年净增13,344家 [11] - 门店分布：中国内地门店55,356家，同比增长33%；海外门店4,467家，同比下降9% [11] - 闭店率：2025年加盟闭店率（闭店/期初）为5.4%，2024年为4.3% [11] - 单店收入：2025年店均商品销售同比增长6%，店均设备销售同比增长28%，店均加盟服务同比增长1% [11] 盈利能力与费用 - 毛利率：2025年毛利率为31.1%，同比下降1.3个百分点 [11] - 分项毛利率：商品和设备销售毛利率为29.9%，同比下降1.3个百分点，主要因收入结构变化及原材料采购成本上升 [11] - 费用率：2025年销售费用率6.1%，同比下降0.3个百分点；行政费用率3.2%，同比上升0.2个百分点；研发费用率0.3%，同比下降0.1个百分点 [11] 2026年及未来展望与战略 - 发展战略：2026年将持续提升门店经营质量，稳步拓展门店网络 [2][11] - 多品牌策略： - “蜜雪冰城”：强化门店经营质量，开拓新市场并深耕现有市场 [11] - “幸运咖”：紧扣消费需求、提升产品力以提升经营质效，稳步深化门店布局 [11] - “鲜啤福鹿家”：重点加强产能建设，稳步实现全国化门店网络 [11] - 供应链与研发：打造更敏捷高效的冷链物流体系，围绕“真、鲜、纯”品质深化对现制饮品的应用研发 [11] - 数字化与品牌：持续提升数字化运营能力，深耕品牌IP [11] 财务预测摘要 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为3,799.6亿元、4,225.1亿元、4,626.7亿元，增速分别为13.2%、11.2%、9.5% [5][11] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为63.09亿元、71.16亿元、79.00亿元，增速分别为7.2%、12.8%、11.0% [5][11] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为16.62元、18.74元、20.81元 [12] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为30.14%、30.40%、30.60%；销售净利率分别为16.60%、16.84%、17.07% [12] - 估值指标预测：基于预测，2026-2028年市盈率分别为15.14倍、13.43倍、12.09倍；市净率分别为3.11倍、2.52倍、2.09倍 [5][12] 公司估值与市场数据 - 当前股价：286.00港元 [1] - 当前市值：1085.71亿港元（股本3.8亿股） [7] - 52周股价区间：286.00港元至615.50港元 [7] - 股价表现：报告期内股价表现弱于恒生指数 [9] - 可比公司估值：报告选取的可比公司2026年平均市盈率约为15倍，报告给予公司2026年20倍市盈率，略高于行业平均 [11][14]