报告投资评级 - 增持 [1][10] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现亮眼，开店提速与单店GMV高增共同驱动收入强劲增长，同时通过成本优化实现盈利能力显著提升 [2][10] - 公司咖啡品类拓展取得重大进展，并计划探索新品类以把握更多交叉销售机会 [10] - 基于对公司未来增长的预期，报告给予其高于行业平均的估值，并设定了目标价 [10] 财务业绩与预测 - 2025年实际业绩：营业总收入为129.14亿元，同比增长46.9%；经调整净利润为25.75亿元，同比增长66.9% [4][10] - 2025年下半年业绩：收入72.51亿元，同比增长52%；经调整净利润14.89亿元，同比增长90.9% [10] - 盈利能力提升：2025年经调整净利率为19.9%，同比提升2.4个百分点；2025年下半年经调整净利率为20.5%，同比提升4.2个百分点 [10] - 毛利率优化：2025年毛利率为33.0%，同比提升2.4个百分点，主要得益于原材料、产能规划及供应链的持续优化 [4][10] - 未来三年预测：预测2026-2028年营业总收入分别为169.50亿元、206.30亿元、240.44亿元，增速分别为31.3%、21.7%、16.5% [4] - 未来三年利润预测：预测2026-2028年经调整净利润分别为34.58亿元、42.74亿元、49.82亿元，增速分别为34.3%、23.6%、16.6% [4][10] - 估值指标：报告预测2026-2028年市盈率（PE）分别为16.06倍、12.99倍、11.15倍 [4] 运营与业务分析 - 门店高速扩张：截至2025年底，门店总数达13，554家，同比净增3，640家，同比增长37%；闭店率为6.6%，相比2024年有所下降 [10] - 单店销售强劲：2025年总GMV为327亿元，同比增长46%；单店GMV为286万元，同比增长21%；单店日均GMV为7，800元，同比增长20% [10] - 交易量价齐升：2025年单店日均销售杯数为456杯，同比增长19%；杯单价为17.1元，同比增长1% [10] - 收入结构拆分：2025年销售商品收入93.20亿元（同比+42%），销售设备收入9.49亿元（同比+104%），加盟管理服务收入26.28亿元（同比+50%） [10] - 费用控制有效：2025年销售费用率为5.4%，同比持平；管理费用率为2.8%，同比下降0.7个百分点；研发费用率为1.7%，同比下降0.9个百分点 [10] 品类拓展与会员体系 - 咖啡品类重大进展：2025年公司推出27款新咖啡饮品；截至2025年底，超过12，000家门店已配备咖啡机 [10] - 新品推出活跃：2025年全年共推出106款新品 [10] - 未来品类规划：2026年计划进一步扩大咖啡产品线，并探索甜品碗及小食等新类别 [10] - 会员规模庞大：截至2025年12月31日，公司小程序注册会员人数约2.06亿名；2025年第四季度季度活跃会员人数约5，200万名 [10] 股息与股东回报 - 2025年股息：末期股息合计每股0.5港元，分红率（每股股息/每股摊薄EPS）为41% [10] - 特别股息：2025年还发放了20亿元人民币的特别股息 [10] 估值与目标价 - 目标价设定：基于2026年经调整净利润给予20倍市盈率（高于行业平均），目标价为33.05港元（按1港元=0.88元人民币折算） [10] - 当前股价与市值：当前股价为26.48港元，当前市值为629.74亿港元 [1][7] - 可比公司估值：报告列出的可比公司（百胜中国、达势股份、瑞幸咖啡、茶百道）2026年预测市盈率平均值为15倍 [13]