投资评级与目标价 - 维持“增持”评级 [1][10] - 参考农夫山泉及东鹏饮料给予公司2026年22.7倍市盈率，下调目标价至11.87港元 [10][12] 核心观点 - 2025年包装水业务下滑导致公司业绩阶段性承压 [2][10] - 公司董事及高管计划增持公司股票，彰显对公司长期成长的信心 [2][10] - 考虑到包装水主业承压，下调公司2026-2028年每股收益预测 [10] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入110.02亿元人民币，同比下降18.63% [4][10] - 2025年实现归母净利润9.85亿元人民币，同比下降39.8% [4][10] - 拟派发末期股息每股0.088元及特别股息每股0.165元，总额6.07亿元，分红率为61.6% [10] 分业务表现 - 包装水业务2025年实现营业收入95亿元，同比下降21.6% [10] - 其中小规格/中大规格/桶装水收入分别同比下降23%/21%/3.9% [10] - 饮料产品2025年实现营业收入14.99亿元，同比增长7.3% [10] 盈利能力分析 - 2025年毛利率为45.7%，同比下降1.6个百分点 [10] - 毛利率下滑主因营销资源投入加大及产品结构变化 [10] - 2025年净利率为9.2%，同比下降3.1个百分点 [10] - 净利率下滑主因毛利率下降及经销销售费用投入增加 [10] - 2025年经销及销售费用/行政开支/研发投入营收占比分别同比+4.34/+0.88/+0.30个百分点 [10] 管理层增持计划 - 董事会主席兼执行董事高立先生、总裁兼执行董事李树清先生、首席财务官黄鹄女士及若干其他董事及高级管理层成员拟使用最多合共340万港元增持公司股票 [10] - 其中高立先生拟使用最多100万港元 [10] - 增持计划将在业绩公告发布次日起约6个月内在公开市场进行，增持后6个月内不减持 [10] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为121.19/134.45/149.64亿元人民币，同比+10%/+11%/+11% [4][11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.99/12.83/14.95亿元人民币，同比+12%/+17%/+14% [4][11] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.46/0.54/0.61元 [10] - 预计2026-2028年毛利率分别为45.71%/46.26%/46.54% [11] - 预计2026-2028年销售净利率分别为9.07%/9.54%/9.79% [11] 估值与市场数据 - 报告发布时当前股价为9.01港元 [1] - 当前总股本为23.98亿股，当前市值为216.08亿港元 [7] - 52周内股价区间为8.90-14.88港元 [7] - 基于2026年预测每股收益0.46元及22.7倍市盈率，得出目标价11.87港元 [10]