报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 报告核心观点 - 公司2025年盈利能力显著提升，座椅业务全球化进程加速 [1][9] - 公司整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头 [9] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：2025年实现营业收入227.83亿元，同比增长2.4%；实现归母净利润4.54亿元，同比大幅扭亏为盈，增长180.0%；扣非归母净利润4.1亿元，同比扭亏为盈 [9] - 2025年第四季度业绩：Q4营收66.5亿元，同比增长24.3%，环比增长18.6%；归母净利润2.0亿元，同比扭亏为盈，环比增长107.8% [9] - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为279.50亿元、333.50亿元、391.48亿元，同比增长22.7%、19.3%、17.4%；预计归母净利润分别为8.67亿元、12.55亿元、16.04亿元，同比增长91.2%、44.7%、27.8% [3][9] - 盈利预测对应估值：基于2026年3月27日收盘价11.94元/股，对应2026-2028年PE分别为18倍、12倍、9倍 [3][9] 业务分析总结 - 收入增长驱动因素： - 剔除2025年出售美国TMD公司的影响后，收入同比增长8.2% [9] - 座椅业务收入56.19亿元，同比增长80.68% [9] - 智能出风口/车载冰箱等新业务增长显著，分别实现收入3.95亿元和2.14亿元，车载冰箱收入同比增长77.35% [9] - 盈利能力提升： - 2025年归母净利率为2.0%，同比提升4.5个百分点；2025Q4归母净利率为3.0%，同比/环比分别提升3.7/1.3个百分点 [9] - 盈利能力提升主因：公司全方面降本增效措施持续落实；2025年座椅业务实现归母净利润1.01亿元（去年同期盈亏平衡） [9] - 费用控制：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.5%/3.0%/1.4%，其中管理费用率同比下降2.0个百分点 [9] 发展前景与战略总结 - 座椅业务订单储备丰厚：截至2025年底，公司累计乘用车座椅在手项目定点27个，所有在手订单生命周期总金额达1096-1143亿元。假设生命周期为6年，若全部在同一年量产，可实现年收入183-191亿元，相当于2025年座椅业务收入的325%-339% [9] - 股权激励彰显信心：根据公司股权激励计划，2026年座椅事业部收入考核目标值为100亿元，净利润考核目标值为5.0亿元 [9] - 智能电动化与全球化战略：公司横向拓展乘用车座椅、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，依托格拉默的技术积累与自身运营机制优势，增强在智能座舱领域的竞争力，剑指全球智能座舱龙头 [9]