投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [2][5] - 核心观点：费用率改善带动综合成本率（COR）下降，公司保费规模保持行业“头雁”领先身位，随着非车险报行合一进一步实施，COR有望继续改善，行业地位有望进一步巩固 [1][5] 2025年财务业绩总结 - 2025年归母净利润403.7亿元，同比增长25.5% [5] - 承保利润125亿元，同比增长119% [5] - 总投资收益386亿元，同比增长12.8% [5] - 总投资收益率5.8%，同比提升0.1个百分点 [5] - 净资产收益率（ROE）为14.7%，同比提升1.7个百分点 [5] - 第四季度单季净利润1.09亿元，较第三季度的158亿元明显下降，单季承保利润为-23亿元，亏损同比（2024年同期为-7亿元）扩大 [5] - 基于年报业绩，下调2026-2027年净利润预测至460亿元、502亿元（前值分别为576亿、634亿），新增2028年净利润预测547亿元 [5] - 2026-2028年预测净利润同比增速分别为13.9%、9.1%、9.0% [5] - 全年拟派发股息0.68元/股，同比增长26%，当前股价对应股息率5.2% [5] 保费收入与业务结构 - 2025年原保险保费收入5558亿元，同比增长3.3%，市场份额为31.6% [6] - 保险服务收入5116亿元，同比增长5.4%，其中车险占比60% [6] - 车险原保费收入同比增长2.8%，占总保费比重55.0% [6] - 非车险是整体保费增长的主要拉动力量 [6] - 意外伤害及健康险保费同比增长6.4%，占比19.4%；农险保费同比增长1.9%，占比10.1%；责任险保费同比增长1.7%，占比6.9%；企业财产险保费同比增长4.4%，占比3.2% [6] - 新能源汽车保费收入671亿元，同比增长31.9%，在车险中保费占比达22.1%，同比提升4.9个百分点 [6] 承保业绩与成本分析 - 2025年保险服务业绩202亿元，同比增长40.2% [6] - 综合成本率（COR）为97.5%，同比下降1.3个百分点 [6] - 综合赔付率73.9%，同比上升0.9个百分点，主要受大灾赔付同比增加影响 [6] - 综合费用率23.6%，同比下降2.2个百分点，费用管控效果持续显现，是带动综合成本率下降的主因 [6] - 车险承保利润142.6亿元，同比增长53.6%，综合成本率95.3%，同比优化1.5个百分点 [6] - 意外伤害及健康险承保利润6.2亿元，同比增长156.6%，综合成本率99.0%，同比下降0.5个百分点，得益于公司强化智能化工具运用和费用管控 [6] - 非车险整体承保利润增长快于车险，除农险外所有险种综合成本率均同比下降 [6] 投资业绩与资产配置 - 2025年末总投资资产7604亿元，同比增长12.4% [7] - 第四季度单季总投资收益27亿元，同比下降62%，环比下降85%，预计受股市、债市波动影响 [7] - 权益类投资资产占比27.9%，同比提升2.8个百分点 [7] - 股票资产占比11.3%，同比提升4.0个百分点 [7] - 股票投资中，64%放在其他综合收益（OCI）科目，36%放在交易性金融资产（TPL）科目 [7] - 股票在OCI和TPL项下的占比分别提升3.2个百分点、13.0个百分点 [7] 财务预测与估值指标 - 预测保险服务收入2026-2028年分别为5407.5亿元、5732.0亿元、6075.9亿元，同比增速分别为5.7%、6.0%、6.0% [8] - 预测综合成本率2026-2028年分别为97.0%、96.1%、95.3%，呈持续改善趋势 [8] - 预测摊薄每股收益（EPS）2026-2028年分别为2.1元、2.3元、2.5元 [8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为6.3倍、5.8倍、5.3倍 [5][8] - 当前股价对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为0.9倍、0.7倍、0.6倍 [5][8]