报告投资评级 - 投资评级：增持（维持） [4] 核心财务表现与预测 - 2025年业绩高速增长：2025年公司实现营收93.18亿元，同比增长43.0%；归母净利润4.97亿元，同比增长156.7%；归母净利率同比提升2.4个百分点至5.3% [1] - 剔除减值影响后利润增长强劲：若剔除针对女包业务计提的1.71亿元商誉减值损失影响，测算公司2025年净利润增长约80% [1] - 高比例分红：公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税），预计派发3.11亿元，连同中期分红，全年股利支付率约为80.45% [1] - 2026年盈利展望积极：预计2026年公司归母净利润为7.45亿元，若剔除商誉减值等潜在负面影响，预计归母净利润约为8亿元，同比增长20%；预计2026年收入增长14% [8] - 未来三年盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.45亿元、8.69亿元、10.11亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.84元、0.98元、1.14元 [8][9] - 当前估值水平：以2026年3月27日收盘价10.45元计，当前股价对应2026年预测市盈率（P/E）为13倍 [4][8] 分业务板块分析 - 珠宝业务表现亮眼，产品差异化优势凸显：2025年珠宝业务中，时尚珠宝营收同比增长71.77%至51.0亿元，传统黄金产品营收同比增长22.39%至36.1亿元 [2] - 珠宝业务毛利率变化：时尚珠宝毛利率同比下降5.42个百分点至23.34%，传统黄金产品毛利率同比上升3.59个百分点至12.69% [2] - 产品力与IP运营领先：公司坚持“东方美学”内核，推出“花丝海棠”等非遗工艺系列，并成功打造布丁狗、黄油小熊等五大IP授权系列爆款，授权IP数量与黄金串珠份额均位列行业第一 [2] - 皮具业务处于调整期：2025年皮具分部实现营收2.22亿元，公司针对该业务计提商誉减值约1.71亿元，目前正对FION品牌定位与战略进行重新梳理 [2] 渠道发展状况 - 加盟代理业务是增长核心引擎：2025年加盟代理业务营收同比大幅增长79.77%至57.96亿元；毛利率同比提升0.73个百分点至17.50% [7] - 加盟渠道快速扩张：截至2025年末，加盟门店达1486家，较年初净增214家；公司已与华润万象、万达、龙湖、银泰等建立合作，并进驻SKP、恒隆、太古里等顶级商业体 [7] - 自营业务结构优化：2025年自营渠道营收同比增长8.35%至19.8亿元；截至期末自营门店数量为184家，较年初净减少55家，部分系由自营转加盟所致 [7] - 线上业务质量提升：2025年网络销售收入同比增长2.84%至10亿元，毛利率提升2.09个百分点至19.68%；负责线上业务的子公司广东潮汇网络科技有限公司全年净利润同比增长118.71% [7] - 国际业务布局加速：2025年持续深化东南亚布局，在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡新增9家门店；截至期末，海外门店总数达11家 [7] 营运与财务状况 - 存货与应收账款因业务扩张及金价上涨而增加：2025年末存货金额同比增长56.7%至45.34亿元；应收账款金额同比增长84.1%至6.7亿元 [3] - 经营活动现金流短期承压：2025年经营活动现金流净额为-0.71亿元，主要系金价持续上涨及销售订单增加导致采购备货增加所致 [3] - 关键财务比率预测：预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）将维持在17.0%-17.1%的水平；毛利率预计在20.6%-21.2%之间 [9][10]