投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 报告期内公司收入增长但利润承压，主要因市场竞争加剧导致产品售价及毛利率下降、项目投资完工折旧增加、以及资产处置收益减少 [1][6] - 公司各业务板块表现分化：大宗气体收入同比增长20.55%至11.73亿元，现场制气及租金收入同比增长28.42%至3.57亿元，特种气体收入同比下降7.48%至8.91亿元 [6] - 公司通过跨区域布局、海外并购、新产品开发及中大型项目落地实现业务突破，并预计中东冲突导致的氦气供给减少可能助推氦气价格上涨 [6] - 分析师预计公司2026-2028年收入分别为35.71亿元、43.71亿元、50.12亿元，归母净利润分别为1.90亿元、2.34亿元、2.68亿元 [6] 财务表现与估值 - 2025年公司实现营业收入27.77亿元，同比增长9.95%，归母净利润1.32亿元，同比下降34.44% [1] - 2025年第四季度实现营业收入7.46亿元，同比增长11.69%，归母净利润0.16亿元 [1] - 基于当前股价30.01元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为77.8倍、63.4倍、55.4倍 [6][8] - 2025年公司毛利率为29.7%，净利率为4.8%，净资产收益率（ROE）为4.3% [16] - 截至报告期末，公司总市值145亿元，每股净资产6.5元，资产负债率56.3% [3] 业务板块分析 - 大宗气体：收入11.73亿元，同比增长20.55%，毛利率29.47%，同比下降1.79个百分点 [6] - 特种气体：收入8.91亿元，同比下降7.48%，毛利率23.40%，同比下降4.29个百分点 [6] - 现场制气及租金：收入3.57亿元，同比增长28.42%，毛利率54.16%，同比下降8.00个百分点 [6] - 燃气：收入2.31亿元，同比增长8.45%，毛利率17.39%，同比下降0.69个百分点 [6] 运营进展与战略布局 - 大宗零售气：升级改造泰州光明站点，新布局启东金宏站点，深化上海、江苏中部区域并购整合，并通过收购新加坡CHEM-GAS切入东南亚市场 [6] - 电子特气：推动全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产品试生产，2025年新增导入20余家半导体客户，覆盖半导体全产业链 [6] - 电子大宗载气：成功落地芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾信利、芯业时代、高芯科技、武汉敏声等一系列项目 [6] - 氦气：加速本土产能建设，与阿拉尔市京藤能源合资投建气氦、液氦提取纯化装置，卡塔尔氦气工厂遇袭可能影响全球14%的氦气出口并助推价格上涨 [6] - 现场制气：成功落地靖江特钢、江苏淮河化工等中大型项目，云南呈钢集团、湛江中集绿能等项目已投产，营口建发、山东睿霖高分子项目预计2026年底试生产 [6] - 并购与海外扩张：完成收购汉兴气体和淮安圣马，补充区域产能，并签约西班牙现场制气项目，计划投资建设高标准深冷制气装置以实现欧洲市场突破 [6] 股价表现 - 过去1个月、6个月、12个月的绝对股价表现分别为28%、52%、47% [5] - 过去1个月、6个月、12个月的相对股价表现分别为32%、53%、33% [5]