投资评级 - 报告对广州酒家的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告认为广州酒家2025年全年业绩平稳收官，第四季度收入呈现边际改善 [1] - 公司2025年实现营业收入53.8亿元，同比增长5%；归母净利润4.9亿元，同比微降1.2% [3] - 2025年第四季度实现营业收入11亿元，同比增长7.5%；归母净利润0.4亿元，同比下降15.9% [3] - 公司通过产品创新、渠道拓展和多品牌运营，在整体消费疲软的环境下实现了稳健增长，并预计未来依托节令食品复苏、新品类放量及效率提升，业绩有望实现增长 [7][8] 财务业绩总结 - 全年收入稳健增长：2025年营业收入53.8亿元，同比增长5% [3] - 净利润小幅承压：2025年归母净利润4.9亿元，同比微降1.2%；扣非归母净利润4.5亿元，同比基本持平 [3] - 季度业绩分化：2025年第四季度收入同比增长7.5%，但归母净利润同比下降15.9%，扣非归母净利润同比下降42.2% [3] - 盈利能力指标：2025年全年销售净利率为9.58%，同比下降0.55个百分点；第四季度销售净利率为3.54%，同比下降0.72个百分点 [6] - 费用率情况：2025年销售费用率为10.11%，同比上升0.31个百分点；管理费用率为8.5%，同比下降0.59个百分点 [6] 分业务板块表现 - 月饼系列：实现收入16.52亿元，同比增长0.96%，产销量连续十三年全国领先 [4] - 速冻食品：实现收入10.57亿元，同比增长2.67%，虾饺系列完成升级并推出“轻炸”系列新品 [4] - 餐饮业务：实现营收15.39亿元，同比增长5.79%，旗下拥有56家直营门店及16家陶陶居特许经营门店 [4] - 其他食品：实现营收10.45亿元，同比增长15.59% [4] 分区域市场表现 - 广东省内：实现收入39.37亿元，同比增长4.04%，是公司的核心基本盘 [5] - 境内广东省外：实现收入13.37亿元，同比增长8.96%，在长三角、京津冀等区域拓展成效显著 [5] - 境外市场：实现收入0.61亿元，同比下降11.21%，主要系市场布局调整，后续将通过香港子公司加快海外拓展 [5] 未来成长战略与展望 - 产品端：推进经典产品升级与新品研发，构建覆盖节令、日常、休闲的多场景产品体系 [7] - 渠道端：线下拥有超240家利口福连锁门店并孵化新业态；线上全面覆盖主流电商平台，收入占比持续提升 [7] - 市场拓展：食品业务将重点拓展华东、华北及海外市场；餐饮业务将加快核心城市门店拓展 [7] - 盈利预测：报告下调2026-2027年归母净利润预测至5.27亿元和5.60亿元（分别下调7%和11%），并引入2028年预测为5.89亿元 [8] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17倍、16倍和15倍 [8]