投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入-A”评级 [4] - 6个月目标价：20.65元，当前股价（2026年3月27日）为18.85元 [4] - 核心观点：报告认为，公司2025年利润因资产减值、并购摊销及行业压力短期承压，但通过收购绿十字实现了采浆规模扩张与收入增长，未来采浆量提升及新产品陆续上市有望助力发展，预计2026年净利润将显著反弹 [1][8] 2025年财务表现与业务分析 - 整体业绩：2025年实现营业收入20.59亿元，同比增长18.69%；归母净利润1.13亿元，同比下降71.61%；扣非归母净利润亏损0.08亿元 [1] - 收入增长驱动：主要得益于2024年11月完成对绿十字（香港）的收购，2025年全年并表其业务 [1] - 利润承压原因：①格林克产品市场下行，Q4计提无形资产和商誉减值准备3.08亿元；②并购绿十字产生的评估增值摊销增加；③血制品业务受集采、DRG/DIP改革、医保控费、市场竞争加剧等因素影响，毛利率同比下降 [1] - 分业务经营数据： - 血液制品（母公司）：收入14.14亿元，同比下降4.08%；净利润1.61亿元，同比下降60.37% [2] - 血制品（绿十字中国）：收入2.58亿元，同比增长540.52%；净利润0.26亿元，同比增长42369.44%（主要因2025年全年并表） [2] - 药品经销（格林克）：收入1.98亿元，同比增长9708.34%；净利润亏损0.08亿元（主要因2025年全年并表） [2] - 新百药业：收入1.82亿元，同比下降14.25%；净利润0.15亿元，同比下降20.11% [2] - 博雅欣和：公司已于2025年9月转让其80%股权，不再并表，以聚焦血制品主业 [2] 采浆规模与浆站运营 - 浆站与采浆规模：2025年共拥有21家单采血浆站（在营20个），全年采浆量达662.31吨，同比增长5.03%，创历史新高 [3] - 分部采浆量：华润博雅生物采浆542.4吨，同比增长3.97%；绿十字采浆119.91吨，同比增长10.46% [3] - 未来规划：公司将紧盯各省“十五五”浆站设置规划，推动新浆站设立及存量浆站扩区，并深化运营以提升单站采浆效能 [3][7] 研发进展与产品管线 - 新产品获批：公司本部的10%静注人免疫球蛋白和破伤风人免疫球蛋白分别于2025年5月和11月获得药品注册证书 [8] - 在研项目： - 临床试验阶段：C1酯酶抑制剂、皮下注射人免疫球蛋白、血管性血友病因子（vWF） [8] - 获批临床：凝血因子Ⅸ于2026年2月获批临床 [8] - IND申报：纤维蛋白粘合剂已完成IND申报资料提交 [8] - 绿十字研发：新工艺静丙IVIG-CAP项目于2026年1月获批《药品补充申请批准通知书》 [8] - 新百药业项目：注射用多种维生素（12）完成技术转移及中试，右旋糖酐铁片项目完成中试研究 [8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年收入分别为20.64亿元、21.78亿元、23.22亿元，增速分别为0.2%、5.5%、6.6% [8][10] - 净利润预测：预计2026-2028年净利润分别为2.89亿元、3.17亿元、3.48亿元，增速分别为156.7%、9.6%、9.6% [8][10] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为0.57元、0.63元、0.69元 [10] - 估值基础：6个月目标价20.65元，相当于2026年36倍的动态市盈率 [8]