投资评级与核心观点 - 报告对淮河能源（600575.SH）给予“买入”评级，并予以维持 [3] - 报告核心观点认为，公司火电板块成长持续，且背靠集团充足煤源，煤电一体化规模有望持续扩大 [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.39亿元、23.05亿元、25.31亿元，每股收益分别为0.26元、0.32元、0.35元 [3][7] - 以2026年3月27日收盘价4.03元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为15.7倍、12.5倍、11.4倍 [3][7] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为7,166.79百万股，流通股本为3,886.26百万股 [1][3] - 截至2026年3月27日，公司股价为4.03元，总市值为28,882.17百万元，流通市值为15,661.63百万元 [1][3] - 2025年，公司实现营业收入388.25亿元，同比减少0.66%；实现归母净利润16.98亿元，同比减少5.33% [5] - 2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为37.57亿元，同比减少13.07%；基本每股收益为0.24元，同比减少4.00% [5] - 2025年，公司加权平均净资产收益率（ROE）为7.43%，同比减少0.96个百分点 [5] 电力业务经营与资产重组 - 2025年，公司电力业务实现发电收入139.07亿元，同比增长108.04% [7] - 2025年，公司完成发电量371.11亿度，同比增长11.64%；上网电量352.25亿度，同比增长11.49% [7] - 2025年，公司火电机组平均设备利用小时数为4260.50小时，同比下降13.76% [7] - 2025年，公司全资电厂完成发电量152.54亿度，同比增长41.92% [7] - 根据测算，2025年公司上网电价（不含税）为0.39元/度，同比下降7.25%；单位燃料成本为0.25元/度，同比下降4.12% [7] - 2025年，公司完成重大资产重组，收购淮南矿业持有的电力集团89.30%股权，电力集团持有电力装机约601万千瓦（考虑谢桥电厂2号机组） [7] - 截至2026年1月，公司在运电力装机容量达到925万千瓦，实现跨越式提升 [7] 项目投产与未来成长动能 - 2025年，潘集电厂二期两台66万千瓦机组分别于6月、7月投产；谢桥电厂2台66万千瓦机组分别于2025年9月、2026年1月投产 [7] - 截至2026年1月，公司在建火电、气电、光伏项目合计344.32万千瓦，包括洛河电厂四期200万千瓦（预计2026年底投产）、芜湖天然气电厂90万千瓦及光伏54.32万千瓦 [7] - 随着在建项目逐步投运，公司电力装机规模有望持续增长 [7] 盈利预测与财务展望 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为416.61亿元、468.57亿元、473.93亿元，同比增长率分别为7%、12%、1% [3][7] - 预计公司2026-2028年归母净利润增长率分别为8.3%、25.4%、9.8% [10] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为9.4%、10.8%、10.4%；净利率分别为5.1%、5.8%、6.3% [10] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为6.9%、8.3%、8.6% [10] - 预计公司2026-2028年每股经营现金流分别为0.78元、0.85元、0.73元 [3][10] 股东回报与股息 - 公司2025年年度利润分配方案拟派发现金股利0.19元/股，合计约13.62亿元，现金分红比例高达80.21% [7] - 以2026年3月27日收盘价4.03元计算，2025年股息率为4.71% [7]