投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5][6] 核心观点 - 公司业绩短期承压但利润率持续改善，稳定分红回报股东 [5] - 公司土储结构健康，投拓积极有为，有望在行业洗牌中进一步扩大市场份额 [5] - 考虑行业整体仍处于调整期，结算端压力犹在，下调公司2026-2027年EPS预测 [5][6] 财务业绩与预测 - 2025年收入1367.9亿元，同比下降4.3% [2][4] - 2025年归母净利润36.5亿元，同比下滑24% [2][4] - 2025年以股代息每股分红0.9港元 [2] - 2025年毛利率为13.9%，同比提升0.6个百分点 [4][5] - 2025年净利率为4.1% [4] - 2025年ROE为8.7% [4] - 2025年每股收益（EPS）为1.63元 [4][8] - 预测2026-2028年营业收入分别为1299.49亿元、1260.51亿元、1285.72亿元 [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为37.27亿元、37.94亿元、38.40亿元 [4] - 预测2026-2028年EPS分别为1.66元、1.69元、1.71元 [4][6] - 预测2026-2028年毛利率稳定在14.5% [4] - 当前股价对应2026-2028年预测PE分别为6.8倍、6.7倍、6.6倍 [4][6] 财务健康状况 - 2025年剔除预收账款的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为60.9%、34.8%、3.6倍 [5] - 存量有息负债平均融资成本为3.15%，同比下降41个基点 [5] - 2022年-2025年全口径计提的减值损失金额累计达172亿元 [5] - 截至2025年末，公司货币资金为506.26亿元 [8] 土地储备与投资拓展 - 2025年全口径拿地金额654亿元，全口径拿地货值1304亿元 [5] - 2025年拿地权益比（货值口径）为77%，一二线城市（货值口径）占比82% [5] - 2025年在公开市场拿地销售金额比、拿地销售面积比分别为37.4%、47%，分别位居50强房企TOP2、TOP3 [5] - 截至2025年末，公司土储货值2217亿元，其中2022年以来新获取项目占比83% [5] - 公司在北京、上海、成都、厦门等核心城市打造多个“顶塔”项目 [5] 股东回报 - 2025年分红率为56%（按照扣除永续债利息后的归母净利润计），同比提升4个百分点 [5]