报告投资评级 - 增持（维持评级）[1] 核心观点 - 报告认为洪都航空作为“机弹合一、场所合一、战训合一”的航空主机厂，深度受益于军贸和弹药双景气提升，营收创历史新高，公司进入发展快车道[1][3] 经营与财务表现分析 - 营收与利润：2025年实现营收74.49亿元，同比增长41.8%，创历史新高；归母净利润0.40亿元，同比增长1.3%[1]。2025年第四季度营收增长尤为强劲，达43.16亿元，同比增长94.2%，环比增长168.2%[1] - 盈利能力：2025年全年毛利率为2.95%，同比下降0.65个百分点。其中，教练机毛利率大幅提升至9.84%，同比增加6.56个百分点；其他航空产品毛利率为0.55%，同比下降2.75个百分点[1] - 费用控制：期间费用率为1.90%，同比下降0.10个百分点。研发费用为0.84亿元，同比增长26.5%，显示研发投入持续增加[1] - 地区收入：境内收入61.42亿元，同比增长56.62%，主要因“十四五”收官任务集中完成；境外收入12.65亿元，同比下降4.45%[1] - 关联交易：预计2026年关联交易总金额为139.93亿元，较2025年实际金额106.82亿元增长31.0%。其中，关联采购额29亿元（+50.5%），关联销售额79亿元（+9.8%），关联加工额21亿元（+81.0%），显示与关联方协同深化[1] - 现金流与运营：经营活动净现金流为1.65亿元，较2024年的-5.66亿元明显改善。存货为22.39亿元，同比下降26.3%；合同负债为28.40亿元，同比下降33.5%，反映销售回款增加、生产交付节奏加快[2] 业务展望与驱动因素 - 教练机业务：公司具备CJ6、K8、L15初、中、高级教练机全谱系研制生产能力，并持续由单一产品向综合训练体系延伸，是公司业绩的基本盘[2] - 防务产品与军贸：航空防务产品实现高增长，教练机、无人机、航空防务产品的国际军贸市场前景广阔，为公司业绩提供弹性[1][2] - 民机配套与升级：民机配套持续推进，叠加“精益+数智”升级，未来有望打开新的增长空间[2] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.20亿元、2.02亿元、3.06亿元[3][7] - 每股收益：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.17元、0.28元、0.43元[3] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为240倍、143倍、94倍[3][7] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为106.70亿元、143.45亿元、191.22亿元，增长率分别为43.24%、34.44%、33.30%[7]