报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 九华旅游2025年业绩符合预期，客流稳健增长，新项目进展与外部交通改善将共同驱动公司中长期业绩弹性，维持“买入”评级 [1][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业总收入8.7856亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润2.1283亿元，同比增长14.42% [1][8] - 分业务表现：2025年，客运业务收入1.99亿元，同比增长25.0%，是增长最快的业务；索道缆车业务收入3.29亿元，同比增长12.3%；酒店业务收入2.55亿元，同比增长7.5%；旅行社业务收入0.77亿元，同比增长23.9% [8] - 分业务毛利率：2025年，索道缆车业务毛利率最高，为85.4%；客运业务毛利率为52.6%；酒店业务毛利率为13.4%；旅行社业务毛利率为10.6% [8] - 单季度表现：2025年第四季度实现营收2.11亿元，同比增长7.7%；归母净利润0.32亿元，同比微降1% [8] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为9.6167亿元、10.5957亿元、11.6768亿元，同比增速分别为9.46%、10.18%、10.20% [1] - 未来净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.4050亿元、2.7041亿元、3.0473亿元，同比增速分别为13.00%、12.44%、12.69% [1] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为2.17元、2.44元、2.75元 [1] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.03倍、16.03倍、14.23倍 [1][9] 增长驱动因素 - 客流稳健增长：根据九华山风景区管委会数据，2025年景区游客接待量同比增长8.77%，旅游总收入同比增长9.25% [8] - 外部交通持续改善：池黄高铁已于2024年开通；天华大道于2026年春节启用；九华山机场航线持续增加；合池铁路已于2025年开工建设，这些都将助力客流增长 [8] - 有利政策环境：2026年政府工作报告提出支持推广中小学春秋假及落实职工带薪错峰休假，江苏、四川、浙江等多地已落地春假安排，释放出游需求 [8] - 新项目贡献未来增量： - 狮子峰景区客运索道项目总投资3.26亿元，预计2026年建成，将打开景区容量 [8] - 九华山聚龙大酒店、九华山中心大酒店北楼正进行客房升级改造，分批提升接待能力 [8] - 百岁宫缆车升级改造项目正在推进前期工作 [8] - 区域资源整合：公司将加速池州区域资源整合开发，打造区域旅游综合体 [8] 关键财务数据与指标 - 市场数据：报告日收盘价39.42元，一年股价区间为34.64-45.68元，市净率（P/B）为2.64倍，总市值与流通A股市值均为43.6301亿元 [5] - 基础数据：最新报告期每股净资产14.93元，资产负债率15.37%，总股本与流通A股均为1.1068亿股 [6] - 预测财务指标：预计2026-2028年毛利率分别为50.45%、50.97%、51.49%；归母净利率分别为25.01%、25.52%、26.10% [9] - 预测回报指标：预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为13.39%、13.81%、14.23% [9] - 现金流量预测：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为4.02亿元、4.04亿元、4.54亿元；同期资本开支预计分别为2.50亿元、2.00亿元、2.00亿元 [9]