投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司经营稳健，势能向好，战略明细，正开启“二次创业” [1][2][3] - 公司以榨菜为根基，同时打造萝卜大单品、布局餐饮定制和出口，推动“榨菜+”与新品发展 [3] - 公司适当加大销售费用投入以巩固市场、开拓新品与新渠道，保障营收 [2] - 公司高度重视股东回报，2025年现金分红比例达63.10%，为2022年以来最高 [2] - 基于战略，预计公司2026-2028年归母净利润将恢复增长，分别同比增长5.8%、7.6%、8.6% [3][4] 财务表现与2025年回顾 - 整体业绩：2025年实现营业收入24.32亿元，同比增长1.88%；归母净利润7.68亿元，同比下降3.92% [1]。其中第四季度（25Q4）营收4.33亿元，同比增长2.04%；归母净利润0.95亿元，同比下降26.06% [1] - 盈利能力：2025年销售毛利率为51.63%，同比提升0.64个百分点；但销售净利率为31.58%，同比下降1.90个百分点 [2]。25Q4毛利率为41.93%，同比下降1.45个百分点；净利率为21.94%，同比下降8.34个百分点 [2] - 费用结构：2025年销售/管理/研发费用率分别为15.77%/3.44%/0.63%，同比分别+2.19/-0.50/+0.19个百分点，公司适当加大了销售费用投入 [2] - 现金流与资产：2025年经营活动现金流净额为6.57亿元；期末现金及等价物达40.62亿元，资产负债率为9.6% [9] 业务分项分析 - 分产品： - 榨菜：2025年营收20.59亿元，同比增长0.7%，占总营收84.7%，业务稳健 [1] - 萝卜：2025年营收0.57亿元，同比大幅增长24.8%，表现亮眼 [1] - 泡菜：2025年营收2.14亿元，同比下降6.9% [1] - 其他：2025年营收0.97亿元，同比大幅增长54.8% [1] - 分地区：2025年华中、西北、中原、华南及出口地区营收实现正增长，其中出口营收0.56亿元，同比增长17.6%，增长最快 [1] - 分模式：2025年直销营收1.75亿元，同比增长15.5%；经销营收22.53亿元，同比增长1.0% [1] 未来展望与预测 - 2026年经营计划：公司预计2026年实现营业收入25.68亿元，同比增长5.60%；营业成本12.46亿元，同比增长5.93%；对应毛利率51.48%，同比微降0.15个百分点 [1] - 业绩预测：报告预计公司2026-2028年营业收入分别为25.73亿元、27.37亿元、29.27亿元，同比增长5.8%、6.4%、7.0% [4]。预计归母净利润分别为8.13亿元、8.75亿元、9.50亿元，同比增长5.8%、7.6%、8.6% [3][4] - 每股指标：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.70元、0.76元、0.82元 [4] - 估值指标：基于2026年3月27日收盘价12.49元，对应2026-2028年预测P/E分别为17.7倍、16.5倍、15.2倍；预测P/B均为1.6倍、1.5倍、1.5倍 [4][9] 公司战略 - 2026年公司将贯彻“稳榨菜，推新品，优布局，抢赛道，提效能”的业务战略方针 [2] - 战略核心为“双轮驱动”：一方面以榨菜为根基，围绕健康化、口感提升和场景创新做“榨菜+”；另一方面打造萝卜大单品、发展餐饮定制和出口业务 [3] - 目标是通过品类品牌焕新、渠道巩固和深化职能保障机制改革，确保战略落地 [2]