投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入” [2] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司实现营业收入56.33亿元，同比增长16.29%；归母净利润1.18亿元，同比增长4.29%；扣非归母净利润1.58亿元，同比大幅增长235.94% [2] - 25Q4公司实现营业收入16.76亿元，同比增长34.13%；归母净利润为-5744万元，同比下降301.01%；扣非归母净利润为3789万元，同比增长347.78% [2] - 奶酪主业高增长带动25Q4整体收入同环比提升，全年营收超过股权激励计划目标值 [4] - 若加回因并购基金减值导致的非经常性损失，公司全年调整后归母净利润可达2.8亿元，也已超过股权激励计划目标值 [4] - 公司作为奶酪赛道领头羊，成长趋势明显，预计2026-2028年EPS为0.62/0.90/1.17元，对应PE分别为31X/21X/16X [4] 分业务与产品分析 - 分产品收入（25Q4）：液态奶收入9053万元，同比下降24.56%；奶酪收入13.13亿元，同比增长38.98%；乳制品贸易收入2.63亿元，同比增长56.08% [4] - 分产品收入（2025全年）：液态奶收入3.65亿元，同比下降9.08%；奶酪收入46.15亿元，同比增长22.84%；乳制品贸易收入6.23亿元，同比增长17.44% [4] - BC双轮驱动：C端推出多款创新产品（如后生元成长奶酪杯、奶酪小三角等）；B端推出国产原制马苏里拉奶酪填补市场空白，核心产品同步放量 [4] 盈利能力与费用分析 - 25Q4毛利率为26.76%，同比提升0.31个百分点 [4] - 25Q4销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别变化-0.05、-2.86、+0和+0.05个百分点，管理费用率明显下降 [4] - 公司全面启动降本增效，全年各项费用率同比均呈现不同程度下降 [4] - 根据财务预测，公司毛利率预计从2025年的29.0%稳步提升至2028年的29.5% [5] 财务预测与估值 - 营业总收入预测：预计2026-2028年分别为65.50亿元、76.50亿元、87.50亿元，同比增长率分别为16.3%、16.8%、14.4% [5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为3.18亿元、4.58亿元、5.98亿元，同比增长率分别为168.5%、44.1%、30.6% [5] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年摊薄后分别为0.62元、0.90元、1.17元 [5] - 净资产收益率（ROE）预测：预计从2025年的2.6%提升至2028年的10.6% [5] 行业趋势 - 当前乳制品行业正形成由液奶消费向奶酪消费转型、B端乳制品消费不断扩张的中长期产业趋势 [4]